Alibaba Group Holding Ltd ADR BABA

Góc nhìn và chiến lược kinh doanh | Cập nhật ngày 23/08/2020

Alibaba là một tập đoàn tập trung vào dữ liệu lớn, với dữ liệu giao dịch từ các thị trường, dịch vụ tài chính và các doanh nghiệp hậu cần cho phép Alibaba chuyển sang lĩnh vực điện toán đám mây, truyền thông/giải trí và các dịch vụ trực tuyến đến ngoại tuyến. Chúng tôi nghĩ rằng hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ cho phép các công ty thương mại điện tử hàng đầu mở rộng sang các con đường tăng trưởng khác, và không nơi nào điều đó rõ ràng hơn Alibaba.

Dịch vụ Internet của Alibaba ảnh hưởng đến đại đa số người dùng Internet Trung Quốc, bao gồm tỷ lệ thâm nhập 83% cho các thị trường thương mại điện tử Taobao/Tmall tính đến tháng 12 năm 2019, dựa trên 855 triệu người dùng Internet Trung Quốc tính đến tháng 6 năm 2019 theo CNNIC. Điều này cung cấp cho Alibaba nguồn dữ liệu vô song mà nó có thể sử dụng để giúp các thương gia và thương hiệu tiêu dùng phát triển các chiến lược nội dung và tiếp thị trên thiết bị di động được cá nhân hóa để mở rộng đối tượng mục tiêu, tăng tỷ lệ nhấp và giao dịch tại cửa hàng thực, đồng thời tăng cường lợi tức đầu tư. Tỷ lệ kiếm tiền trên thị trường của Alibaba nhìn chung đang có xu hướng tăng lên bất chấp sự không chắc chắn về vĩ mô gần đây, cho thấy rằng người bán ngày càng tương tác với các thị trường và giải pháp thanh toán của Alibaba, mặc dù COVID-19 và sự cạnh tranh nhiều hơn sẽ gây áp lực lên việc kiếm tiền trong thời gian gần và trung hạn. Tổng khối lượng hàng hóa trên mỗi người dùng đang hoạt động là 730 CNY cho năm kết thúc vào ngày 19 tháng 3 đối với Alibaba, cao hơn CNY 143 vào năm 2019 đối với Pinduoduo và 362 CNY vào năm 2019 đối với JD.

Mặc dù chúng tôi coi thị trường Taobao/Tmall là động lực thúc đẩy dòng tiền cốt lõi của Alibaba, nhưng chúng tôi cũng tin rằng AliCloud, số hóa cho doanh nghiệp và toàn cầu hóa mang lại tiềm năng lâu dài. Mặc dù AliCloud sẽ vẫn ở chế độ đầu tư trong thời gian tới, nhưng chúng tôi tin rằng việc tăng tốc doanh thu trên mỗi người dùng đề xuất chuyển sang các dịch vụ cơ sở dữ liệu và phân phối nội dung giá trị gia tăng có thể thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận của phân khúc cao hơn theo thời gian. Trên toàn cầu hóa, các thương gia bên thứ ba đang tiếp cận thành công người dùng của Lazada trên khắp Đông Nam Á, điều này sẽ tiếp tục diễn ra khi công ty triển khai các cơ hội tiếp thị và nội dung trên thiết bị di động được cá nhân hóa gia tăng. Trong thời gian đầu, chúng tôi chia sẻ quan điểm của ban quản lý về việc Ele.me và giải trí kỹ thuật số là cơ hội kiếm tiền gia tăng của cơ sở người dùng Alibaba.

Lợi thế kinh doanh | Cập nhật ngày 23/08/2020

Alibaba có lợi thế lớn dựa trên hiệu ứng mạng mạnh mẽ của nó, nơi giá trị của nền tảng đối với người tiêu dùng sẽ tăng lên với số lượng người bán nhiều hơn và ngược lại. Bất chấp những bất ổn kinh tế vĩ mô gần đây, chúng tôi kỳ vọng ngành thương mại kỹ thuật số của Trung Quốc và Đông Nam Á sẽ có một con đường tăng trưởng mở rộng dựa trên sự thâm nhập vào các khu vực kém phát triển hơn, thu nhập khả dụng của người tiêu dùng và xu hướng tiêu dùng, tỷ lệ chấp nhận Internet và thiết bị di động ngày càng tăng, và công nghiệp bán lẻ chính. Điều này trái ngược với các ngành công nghiệp dựa trên mạng khác, thường đã đạt đến trạng thái trưởng thành hơn vào thời điểm những người chơi hàng đầu thiết lập đầy đủ hiệu ứng mạng có ý nghĩa.

“Hệ sinh thái” của Alibaba được tạo thành từ một số nền tảng bán lẻ trực tuyến hàng đầu của Trung Quốc: Taobao Marketplace, trang mua sắm trực tuyến từ người tiêu dùng đến người tiêu dùng trực tuyến lớn nhất Trung Quốc; Tmall, nền tảng từ doanh nghiệp đến người tiêu dùng bên thứ ba lớn nhất Trung Quốc dành cho hàng hiệu. Các thị trường bán lẻ cốt lõi của Alibaba tại Trung Quốc (Taobao và Tmall) đã tạo ra tổng khối lượng hàng hóa là 5,7 nghìn tỷ CNY (807 tỷ USD) vào tháng 3 năm 2019, nhiều hơn cả Amazon và eBay cộng lại (trong đó chúng tôi ước tính lần lượt là 311 tỷ USD và 95 tỷ USD) trong năm 2018 và chiếm một phần đáng kể trong ngành mua sắm trực tuyến trị giá 8,0 nghìn tỷ CNY của Trung Quốc dựa trên dữ liệu từ iResearch.

Bởi vì các thị trường trực tuyến khác nhau của Alibaba được kết nối với nhau, sau đó tạo ra các lợi thế cạnh tranh và cơ hội tăng trưởng khác. Theo quan điểm của chúng tôi, bằng cách vận hành hai thị trường mua sắm trực tuyến phổ biến nhất Trung Quốc, Alibaba cũng đã phát triển một nguồn tài sản vô hình thương hiệu mạnh mẽ. Hàng triệu người tiêu dùng Trung Quốc coi Taobao và Tmall là lựa chọn mặc định của họ khi tìm kiếm sản phẩm và dịch vụ trực tuyến. Dựa trên một số cuộc khảo sát mua sắm trực tuyến, chúng tôi tin rằng hơn 2/3 người tiêu dùng Trung Quốc coi Taobao hoặc Tmall là thị trường trực tuyến được sử dụng thường xuyên nhất của họ. Ngoài ra, người dùng Taobao có nhu cầu mua các sản phẩm có thương hiệu thì có thể mua sắm trên Tmall để có trải nghiệm mua sắm tốt hơn và đảm bảo chất lượng cao hơn, trong khi những người mua sắm của Tmall đang tìm kiếm nhiều lựa chọn sản phẩm hơn có thể tìm kiếm trên Taobao. Trên thực tế, chúng tôi tin rằng Taobao sẽ chuyển hướng lưu lượng truy cập của người dùng sang Tmall, do đó giảm chi phí mua lại khách hàng của Tmall. Chúng tôi cũng bắt đầu nhận thấy một số cơ hội tăng trưởng mới cho nền tảng bán lẻ Trung Quốc của Alibaba, bao gồm tham gia chương trình Hội viên trung thành 88VIP, nội dung thương hiệu video ngắn và các định dạng bán lẻ như Freshippo/Hema, số hóa các nhà bán lẻ ngoại tuyến truyền thống như Sun Art Retail và Intime và các cửa hàng tiện lợi mang thương hiệu Tmall. Tổng hợp lại, chúng tôi hiện kỳ ​​vọng mảng bán lẻ tại Trung Quốc của Alibaba sẽ mang lại mức tăng trưởng doanh thu trung bình hàng năm ở mức thấp của những năm 20 trong năm năm tới.

Hơn nữa, thông qua chi nhánh hậu cần hợp tác Cainiao (trong đó Alibaba tăng tỷ lệ sở hữu từ 47% lên 51% và bắt đầu hợp nhất trong báo cáo tài chính vào tháng 10 năm 2017), công ty hoạt động như một nền tảng bên thứ ba mà không kiểm soát lượng hàng tồn kho – theo quan điểm của chúng tôi là điều khó có thể thay đổi – thêm một lớp lợi thế khác về chi phí và thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận cao hơn so với JD.com, Vipshop và các đối thủ cạnh tranh khác trong khu vực. Trong khi quyết định hợp nhất Cainiao và đầu tư mạnh hơn vào kho thông minh mới và các công nghệ hậu cần khác sẽ chuyển Alibaba khỏi mô hình dữ liệu giao hàng (nơi các thương gia chịu trách nhiệm thực hiện đơn hàng từ kho của họ thông qua các hãng giao thông được hỗ trợ bởi dữ liệu Cainiao) sang một mô hình truyền thống hơn (trong đó Cainiao đảm nhận trách nhiệm thực hiện thông qua các kho hàng thuộc sở hữu hoặc đối tác) và cân nhắc lợi nhuận ngắn hạn, nó sẽ tạo ra các cơ hội hoàn thành và gói lưu trữ hàng tồn kho (tương tự như Fulfillment của Amazon), điều này sẽ thúc đẩy tỷ lệ kiếm tiền được cải thiện. Chúng tôi cũng tin rằng khả năng hậu cần nâng cao bắt nguồn từ quan hệ đối tác với Suning và các nhà bán lẻ khác (phát triển dịch vụ giao hàng trong ngày và mang các sản phẩm chủ lực của người tiêu dùng đến với nhiều thành phố hơn) và các khoản đầu tư đa kênh khác (bao gồm đặt hàng và thanh toán di động khả năng gần 200.000 cửa hàng ngoại tuyến) củng cố hiệu ứng mạng của nền tảng này và làm cho nó trở thành một nền tảng hấp dẫn hơn cho người mua và người bán.

Chúng tôi kỳ vọng toàn cầu hóa sẽ là động lực tăng trưởng chính cho Alibaba trong những năm tới. Đặc biệt, chúng tôi coi việc Alibaba nắm quyền kiểm soát tại nền tảng thương mại điện tử Đông Nam Á Lazada là một động lực tích cực cho khát vọng mở rộng ra quốc tế của tập đoàn này. Đầu tiên, chúng tôi tin rằng Lazada là chất phụ gia vào hiệu ứng mạng của Alibaba – lợi thế chính của chúng tôi – và sẽ cho phép các thương gia bên thứ ba của Alibaba tiếp cận với 200 triệu người dùng Internet đang hoạt động trên khắp Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan và Việt Nam (dựa trên Thống kê Trực tiếp trên Internet). Thứ hai, trong khi Alibaba đã thành công với thương mại điện tử trước đây ngoài Trung Quốc, thì Lazada có xác suất thành công cao hơn do ít đối thủ ở Đông Nam Á với hiệu ứng mạng được thiết lập và một thị trường thương mại điện tử chưa được đánh giá cao (đại diện cho một ước tính chung 3% đến 5% tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa so với ước tính 21% ở Trung Quốc vào năm 2019 theo Cục Thống kê Quốc gia Trung Quốc). Cuối cùng, chúng tôi tin rằng những điểm tương đồng giữa thương mại điện tử ở Trung Quốc và các thị trường hoạt động chính của Lazada – bao gồm tỷ lệ chấp nhận thương mại di động cao và thị trường bán lẻ truyền thống bị phân mảnh – mang lại sự tăng trưởng doanh thu và cộng hưởng chi phí bằng cách kết hợp thương mại di động, thanh toán và công nghệ hậu cần của Alibaba với thanh toán helloPay hiện có của Lazada và các giải pháp hậu cần Lazadaexpress. Chúng tôi cũng thấy việc mua lại nền tảng thương mại trực tuyến xuyên biên giới Kaola của NetEase là bổ sung cho Tmall Global. Với chiến lược thương hiệu kép – Tmall Global sẽ tiếp tục sử dụng mô hình bên thứ ba, trong khi Kaola sẽ triển khai mô hình bên thứ nhất – các thương gia toàn cầu sẽ linh hoạt hơn trong các chiến lược tiếp cận thị trường của họ, điều này sẽ giúp Alibaba đẩy nhanh các dịch vụ nhập khẩu của nó.

Tỷ lệ kiếm tiền từ máy tính để bàn và thiết bị di động của Alibaba (doanh thu tính theo phần trăm GMV) nhìn chung có xu hướng tăng trong vài quý qua, điều này cho thấy rằng người bán ngày càng phụ thuộc vào các thị trường của Alibaba để tiếp cận người tiêu dùng Trung Quốc. Chúng tôi thấy các khoản đầu tư vào trải nghiệm người dùng gần đây của công ty là điều cần thận trọng để duy trì hiệu ứng mạng, đặc biệt khi các công ty địa phương và toàn cầu khác muốn mở rộng sự hiện diện của họ ở Trung Quốc. Chúng tôi tin rằng Alibaba có thể tăng tỷ lệ kiếm tiền của mình theo thời gian thông qua tỷ lệ chuyển đổi người bán được cải thiện từ các nỗ lực tìm kiếm được cá nhân hóa, sử dụng các công cụ tiếp thị làm giàu dữ liệu của người bán trên thiết bị di động và tăng đóng góp từ Tmall.

Chúng tôi tin rằng AliCloud có khả năng phát triển thành một công ty đóng góp dòng tiền quan trọng hơn theo thời gian, nhờ lợi thế đi đầu trong Dữ liệu lớn và điện toán đám mây ở Trung Quốc – mang lại lợi thế khác biệt so với AWS và Azure ở Trung Quốc – và nhu cầu ngày càng tăng từ các tập đoàn các nhóm chính phủ khác tìm cách giảm chi tiêu cho công nghệ thông tin. Ban quản lý đã tuyên bố rằng họ tin AliCloud có thể có lợi nhuận như Amazon Web Services, công ty đã đăng tỷ suất lợi nhuận hoạt động là 26,3% vào năm 2019. Chúng tôi chia sẻ quan điểm của ban quản lý về tiềm năng ký quỹ dài hạn của AliCloud, nhưng chúng tôi cảnh báo các nhà đầu tư không nên tự động cho rằng AliCloud sẽ cung cấp cùng quỹ đạo tăng trưởng và lợi nhuận như Amazon Web Services. Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận tương tự AWS có thể sẽ mất ít nhất 5 năm do các nỗ lực thu hút khách hàng và đầu tư công nghệ đang diễn ra, cũng như sự cạnh tranh từ các dịch vụ đám mây của Tencent.

Gía trị thực và các yếu tố lợi nhuận | Cập nhật ngày 05/10/2020

Ước tính giá trị thực tế của Alibaba là 285 USD/ADS hoặc 264 HKD/cổ phiếu. Ban quản lý đã kết hợp mô hình kinh doanh của năm tài chính 2021, kêu gọi doanh thu hơn 650 tỷ CNY cũng như các mô hình chi tiêu tiêu dùng ngắn hạn trong bối cảnh COVID-19. Chúng tôi cũng xem xét một số kỳ vọng về việc thắt chặt EBITDA Margin do COVID-19 cũng như tăng cường công nghệ, hậu cần, phát triển sản phẩm, dịch vụ địa phương và đầu tư tiếp thị trong vài năm tới.

Chúng tôi giả định tốc độ CAGR của doanh thu là 20% cho tài khóa 2021-25, bao gồm tăng trưởng 31% trong năm tài chính 2021. Chúng tôi dự đoán rằng chi tiêu cao hơn trong số những người mua sắm trực tuyến, cơ sở người dùng và người bán ngày càng tăng và việc áp dụng các dịch vụ tiếp thị di động được cá nhân hóa đều sẽ đóng góp cho Alibaba tăng trưởng doanh thu bán lẻ trực tuyến. Dự báo doanh thu 5 năm chủ yếu là một sự tăng trưởng GMV bán lẻ của Trung Quốc trung bình hàng năm khoảng 16% từ tài khóa 2021-25, tỷ lệ kiếm tiền trên thị trường bán lẻ chuyển từ 3,7% trong năm tài chính 2020 lên 4,4% trong 5 năm tới (được hỗ trợ bởi tỷ lệ kiếm tiền trên thiết bị di động tăng đều đặn thông qua các nguồn cấp dữ liệu, Taobao Live, Idle Fish) và đóng góp lớn hơn từ điện toán đám mây (32% CAGR trong 5 năm tới), cũng như truyền thông và giải trí kỹ thuật số (8%). Triển vọng GMV của chúng tôi giả định mức tăng trưởng trung bình hàng năm ở mức trung bình một con số từ cơ sở người mua tích cực bán lẻ tại Trung Quốc của Alibaba trong 5 năm tới, ngụ ý gần 1 tỷ người mua tích cực vào cuối năm tài chính 2025.

Chúng tôi tin rằng Alibaba sẽ tiếp tục đầu tư vào cơ sở hạ tầng công nghệ, cải tiến hậu cần, thu hút người dùng, nhân sự và kinh doanh chiến lược. Do đó, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ giảm dần trong trung hạn, với tỷ suất lợi nhuận EBITDA hợp nhất không điều chỉnh theo GAAP vẫn duy trì ở mức cao ở độ tuổi 20 trong vài năm tới (so với 30,9% trong năm tài chính 2020, 32,4% trong tài khóa 2019 và 42,3% trong tài khóa 2018), do công nghệ, hậu cần, phát triển sản phẩm, dịch vụ trực tuyến / ngoại tuyến và địa phương, và đầu tư tiếp thị, cũng như tác động của các doanh nghiệp mới mua lại gần đây. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng xu hướng ký quỹ sẽ thay đổi trong trung hạn khi các khoản đầu tư giảm dần, mang lại EBITDA vào năm 2030 trở nên ổn định hơn.

Rủi ro và bất ổn | Cập nhật ngày 23/08/2020

Theo quan điểm của chúng tôi, những rủi ro cấp bách nhất đối với luận điểm đầu tư của Alibaba là sự suy giảm liên tục trong mô hình tiêu dùng của Trung Quốc, cạnh tranh thương mại điện tử, sự giám sát pháp lý gia tăng và khả năng các doanh nghiệp phụ trợ chuyển hướng sự chú ý của ban lãnh đạo và giảm lợi nhuận.

Bối cảnh thương mại điện tử của Trung Quốc ngày càng trở nên cạnh tranh, với việc Pinduodo đăng ký GMV và tốc độ tăng trưởng người dùng nhanh hơn Alibaba với sự hỗ trợ của lưu lượng truy cập của Tencent và phương pháp tạo lưu lượng mua theo nhóm, và JD.com tự định vị mình như một đối thủ đáng tin cậy thông qua khả năng đáp ứng của nó, đảm bảo chất lượng và quan hệ đối tác với Tencent. Các nền tảng này chưa có quy mô của Alibaba ở Trung Quốc, nhưng chúng chuyên về các sản phẩm, dịch vụ hoặc thị trường cụ thể, điều này có thể cản trở sự phát triển của Alibaba.

Alibaba cũng phải tuân theo các quy định về thanh toán trực tuyến và di động. Các cơ quan quản lý tài chính ở Trung Quốc đã liên tục xem xét kỹ lưỡng các dịch vụ thanh toán trực tuyến và di động. Alibaba đã liên tục đối mặt với vấn đề hàng giả và hàng vi phạm trên thị trường của mình. Việc chính quyền Hàng Châu chỉ định đại diện làm việc bên trong Alibaba cũng làm dấy lên lo ngại của một số nhà đầu tư, mặc dù không có bất kỳ bằng chứng nào về hậu quả của việc phá hủy giá trị đối với Alibaba.

Việc mở rộng sang các lĩnh vực kinh doanh ngoại vi có thể làm mất tập trung quản lý, giảm lợi nhuận nếu không cải thiện đáng kể hệ sinh thái của Alibaba. Mặc dù chúng tôi lạc quan về khả năng trở thành đối tác ưu tiên của Alibaba đối với các nhà bán lẻ quốc tế và các thương hiệu tiêu dùng muốn bán hàng ở Trung Quốc, nhưng công ty này không có sự nhận diện thương hiệu ở các quốc gia khác và có thể phải đối mặt với những thách thức khi muốn mở rộng thị trường.

Sự quản lý | Cập nhật ngày 25/05/2020

Bất chấp khả năng thực thi đã được kiểm chứng của ban lãnh đạo, chúng tôi có những lo ngại liên quan đến quản trị công ty của Alibaba, được phản ánh trong xếp hạng Quản lý nợ xấu của chúng tôi.

Theo quan điểm của chúng tôi, Alibaba được dẫn dắt bởi một đội ngũ quản lý có năng lực và đầy tham vọng. Người sáng lập và cựu chủ tịch điều hành Jack Ma là người giữ ngọn lửa kể từ khi thành lập công ty vào năm 1999. Dưới sự lãnh đạo của ông, Alibaba đã trở thành công ty thương mại điện tử hàng đầu Trung Quốc, chiếm phần lớn lượng giao dịch cho ngành mua sắm trực tuyến của Trung Quốc. Trong thập kỷ qua, Taobao đã thay đổi hành vi mua sắm của hàng triệu người tiêu dùng Trung Quốc. Chúng tôi tin rằng ban lãnh đạo cũng đã thực hiện một công việc đáng khen ngợi trong việc phát triển và duy trì con đường kinh tế rộng lớn của Alibaba bằng cách xây dựng một số nền tảng và thị trường trực tuyến hàng đầu khác như Tmall, Juhuasuan, Alibaba.com, AliExpress, Alipay, AliCloud và Ele.me. Mặc dù công ty phải đối mặt với bối cảnh kinh tế dài hạn có khả năng không đồng đều và các nguồn cạnh tranh mới ở Trung Quốc, chúng tôi vẫn tự tin rằng Alibaba có thể duy trì lợi thế kinh tế rộng lớn về lâu dài dưới sự lãnh đạo hiện có của mình.

Quyết định của Ma từ bỏ vai trò chủ tịch điều hành Alibaba vào năm 2019 và hội đồng quản trị của công ty sẽ không ảnh hưởng đến xu hướng tích cực trong dài hạn của chúng tôi vì hai lý do. Đầu tiên, chúng tôi tin rằng các kết quả gần đây chứng minh rằng Alibaba có một băng ghế quản lý chuyên sâu, bao gồm Giám đốc điều hành hiện tại Daniel Zhang (người được bổ nhiệm làm Giám đốc điều hành của Tập đoàn Alibaba vào tháng 5 năm 2015, sẽ đảm nhận vai trò chủ tịch vào năm 2019 và đóng vai trò trung tâm trong sự phát triển của Sự kiện mua sắm Ngày Độc thân, xây dựng nền tảng Tmall từ nền tảng từ doanh nghiệp đến người tiêu dùng trong khu vực đến toàn cầu và triển khai một số chiến lược “Bán lẻ mới” của Alibaba) và phó chủ tịch điều hành Joe Tsai. Thứ hai, chúng tôi tin rằng sự tham gia của Ma với Alibaba Partnership – một nhóm các nhà quản lý công ty cốt lõi – sẽ cho phép anh ấy tiếp tục tham gia vào các quyết định chiến lược quan trọng.

Chúng tôi lo ngại về cấu trúc đối tác của Alibaba, điều này có thể gây nguy hiểm cho tính độc lập của hội đồng quản trị. Sự hợp tác này được dẫn đầu bởi một ủy ban gồm 5 người, bao gồm Ma, phó chủ tịch điều hành Joe Tsai và CEO Daniel Zhang. Alibaba Partnership có độc quyền đề cử hoặc bổ nhiệm tối đa đa số thành viên trong ban giám đốc của mình. Bất kỳ ứng cử viên hội đồng quản trị nào mà nó đề cử sẽ được trình bày cho các cổ đông biểu quyết. Nếu ứng cử viên không được bầu bởi các cổ đông, công ty hợp danh có thể chỉ định một ứng cử viên khác mà không cần biểu quyết. Ứng cử viên đó sẽ giữ vai trò giám đốc lâm thời cho đến cuộc họp đại hội đồng thường niên tiếp theo, nơi mà cùng một ứng cử viên hoặc một ứng cử viên khác do các đối tác của Alibaba đề xuất sẽ tham gia tranh cử. Hội đồng quản trị hiện tại bao gồm 11 giám đốc, 5 trong số đó là các ứng cử viên của Alibaba Partnership. Alibaba Partnership cũng có thể đề cử hoặc bổ nhiệm thêm hai giám đốc vào hội đồng quản trị, điều này sẽ tăng số lượng giám đốc lên 13 người và Partnership sẽ nắm quyền kiểm soát đa số trong hội đồng quản trị. Về cơ bản, Công ty hợp danh kiểm soát hội đồng quản trị và hạn chế ảnh hưởng của các cổ đông bên ngoài.

Năm 2011, công ty chuyển quyền sở hữu Alipay cho một công ty mới (nay gọi là Ant Financial, thuộc sở hữu 33% của Alibaba) do Ma kiểm soát, mà không có sự chấp thuận của Yahoo và SoftBank (những người là cổ đông quan trọng vào thời điểm đó) . Mặc dù đã đạt được thỏa thuận giữa Yahoo, SoftBank và Alibaba, nhưng chúng tôi tin rằng điều này phản ánh các phương thức quản lý doanh nghiệp đáng ngờ.

Giống như nhiều công ty Internet Trung Quốc khác được niêm yết tại thị trường nước ngoài, Alibaba hoạt động theo một tổ chức có lợi ích thay đổi, hay còn gọi là VIE, cấu trúc được thiết kế để cho phép các công ty vượt qua các hạn chế pháp lý của Trung Quốc về sở hữu nước ngoài trong một số lĩnh vực nhất định. Các nhà đầu tư nước ngoài của Alibaba về cơ bản sẽ nắm giữ cổ phần của VIE của Alibaba đặt tại Quần đảo Cayman. Chúng tôi không mong đợi bất kỳ thách thức pháp lý nào đối với các cấu trúc VIE của chính phủ Trung Quốc trong tương lai. Tuy nhiên, nếu tính hợp pháp của VIE liên quan của Alibaba bị phát hiện vi phạm luật hoặc quy định hiện hành, các cơ quan quản lý của Trung Quốc có thể thực hiện hành động chống lại VIE, bao gồm thu hồi giấy phép kinh doanh và hoạt động của các công ty con của Alibaba hoặc VIE, hoặc ngừng, hạn chế hoặc tái cơ cấu Alibaba các hoạt động. Vì Bộ Thương mại Trung Quốc có thẩm quyền điều chỉnh VIE, chúng tôi tin rằng các nhà đầu tư nước ngoài sẽ có các quyền hợp pháp hạn chế.