Caterpillar Inc CAT

Góc nhìn và chiến lược kinh doanh | Cập nhật ngày 28/10/2020

Trong một thế kỷ qua, Caterpillar đã khéo léo xây dựng danh mục sản phẩm để đưa nó trở thành nhà sản xuất thiết bị xây dựng và khai thác mỏ lớn nhất trên thế giới. Thông qua quá trình này, nó đã phát triển thương hiệu thiết bị hạng nặng có giá trị nhất thế giới. Mặc dù nhiều phân khúc mà Caterpillar hoạt động có tính cạnh tranh cao, chúng tôi tin rằng chiến lược đầu tư vào thiết kế sản phẩm tối ưu cùng với phát triển thương hiệu mạnh mẽ sẽ giúp công ty vượt xa đối thủ. Hơn nữa, chúng tôi coi Caterpillar là công ty hoạt động tốt nhất trên thị trường thiết bị hạng nặng và đặc biệt thích tập trung vào tổng chi phí sở hữu.

Từ máy xúc lật nhỏ gọn đến xe tải khai thác mỏ có tải trọng 400 tấn, Caterpillar cạnh tranh trong vô số phân khúc của ngành công nghiệp thiết bị nặng. Bổ sung cho phạm vi rộng lớn này, Caterpillar cung cấp một loạt các giải pháp công nghệ thông qua Cat Connect và Minestar, bao gồm hệ thống quản lý đội xe, phân tích quản lý thiết bị và khả năng máy tự hành. Sự kết hợp giữa công nghệ tốt nhất cùng với mạng lưới đại lý bên thứ ba đã tạo ra một hệ sinh thái Caterpillar mạnh mẽ, khuyến khích lòng trung thành của khách hàng và hỗ trợ giá trị bán lại mạnh mẽ.

Mặc dù phần lớn sự tăng trưởng của Caterpillar là hữu cơ, nhưng nó đã thực hiện các vụ mua lại đáng kể trong suốt 15 năm qua. Vụ lớn nhất trong số này là việc mua Bucyrus International, công ty sản xuất thiết bị khai thác lớn, vào năm 2011 với giá 8,6 tỷ USD. Mặc dù thời điểm mua lại Bucyrus có thể còn nhiều nghi vấn, nhưng cuối cùng nó đã khiến Caterpillar trở thành đối thủ cạnh tranh mạnh hơn với Komatsu. Caterpillar gia nhập ngành đường sắt sau khi mua lại công ty Progress Rail và Electro-Motive Diesel, lần lượt vào năm 2006 và 2010.

Caterpillar có hơn 2 triệu thiết bị đang hoạt động, với hơn 1 triệu trong số này được kết nối thông qua viễn thông. Cơ sở lớn này tạo ra doanh thu định kỳ từ các bộ phận, công nghệ và dịch vụ hậu mãi. Sự tinh vi ngày càng tăng của thiết bị đã cho phép Caterpillar thu được nhiều doanh số hậu mãi hơn.

Lợi thế kinh doanh | Cập nhật ngày 28/10/2020

Con đường lợi thế của Caterpillar chủ yếu dựa vào tài sản vô hình của nó, bao gồm sức mạnh của thương hiệu và mạng lưới đại lý bao phủ toàn cầu. Interbrand đã xếp hạng Caterpillar là thương hiệu có giá trị thứ 76 trên thế giới, trị giá 6,8 tỷ đô la. Sức mạnh của thương hiệu được thúc đẩy bởi số lượng lớn quần áo và giày boots mang thương hiệu Caterpillar có sẵn trên các kênh trực tuyến chính thống như Amazon.

Ở một mức độ thấp hơn, đó là tài sản trí tuệ rất cụ thể giúp tăng cường lợi thế. Caterpillar nhấn mạnh tổng chi phí sở hữu thấp nhất, mà chúng tôi tin rằng đã được thiết kế kỹ lưỡng vào thiết bị của mình, tồn tại từ thiết kế đến sản xuất. Đây là một lý do Caterpillar có hơn 20.000 bằng sáng chế. Nó đã được cấp 528 bằng sáng chế chỉ trong năm 2019, xếp thứ 98 trong danh sách các công ty có nhiều bằng sáng chế nhất được trao bởi USPTO trong năm đó.

Đối với thiết bị khai thác, chi phí chuyển mạch được đưa ra vì những máy này có tuổi thọ cao với các thỏa thuận dịch vụ phức tạp. Hơn nữa, có một nguồn nhân lực hạn chế có thể cung cấp các thiết bị lớn khó vận chuyển và ít đối thủ cạnh tranh tồn tại. Điều này dẫn đến mối quan hệ chặt chẽ giữa đại lý Cat và chủ sở hữu thiết bị. Nhiều ngành mà Caterpillar phục vụ rất nhạy cảm với thời gian ngừng hoạt động, khiến việc cung cấp các bộ phận và dịch vụ mạnh mẽ trở nên quan trọng. Một lưu ý liên quan, một số dịch vụ lớn hơn và đắt tiền hơn – thiết bị khai thác lớn, tuabin và đầu máy – không thể dễ dàng phát triển bởi những người mới tham gia. Cat Connect và Minestar ngày càng có thể chứng minh lợi ích tài chính cho khách hàng của mình. Khả năng của chúng bao gồm các chức năng như chẩn đoán động cơ từ xa, tránh va chạm và thậm chí là tự động lái khi ngủ gật. Theo thời gian, chúng tôi tin rằng chi phí chuyển đổi sẽ tăng lên khi các giải pháp công nghệ Cat trở nên phổ biến hơn. Chúng tôi tin rằng những tiến bộ này sẽ làm suy yếu các mối đe dọa cạnh tranh có khả năng gia tăng trong một số lĩnh vực nhất định.

Một trong những thế mạnh của Caterpillar là hệ thống đại lý rộng lớn. Với 165 đại lý, sử dụng 157.000 nhân viên tại hơn 2.000 chi nhánh, Caterpillar có mức độ phủ sóng đáng kể trên mọi châu lục. Ngoại trừ tua-bin và đầu máy, Caterpillar bán sản phẩm của mình thông qua các đại lý. Các công ty hoạt động độc lập này thường là các tổ chức lớn bán độc quyền các sản phẩm của Caterpillar. Sẽ rất khó để những người mới tham gia hoặc các đối thủ cạnh tranh hiện tại có thể nhân đôi quy mô và độ phủ của các đại lý Caterpillar. Hai đại lý ở Canada, Finning và Toromont, đủ lớn để trở thành các công ty giao dịch công khai.

Chi phí để nhân rộng các chi nhánh đại lý trên toàn thế giới của Caterpillar sẽ rất lớn – có thể hơn 20 tỷ đô la. Quan trọng hơn, những nỗ lực nhân rộng có thể vô ích vì không có công ty thiết bị hạng nặng nào khác có được dòng sản phẩm của mình để hỗ trợ đầy đủ cho một chi nhánh. Do đó, nhiều sản phẩm của đối thủ cạnh tranh cùng được bán tại các đại lý.

Caterpillar tập trung vào việc cung cấp tổng chi phí sở hữu thấp nhất, do đó, dịch vụ mạnh mẽ mà Caterpillar có thể cung cấp cho khách hàng là một nguồn sức mạnh cạnh tranh. Tổng chi phí sở hữu bao gồm độ tin cậy của thiết bị, khả năng tiếp cận nhanh chóng với mạng lưới phân phối phụ tùng lớn, khả năng tiết kiệm nhiên liệu tốt và thậm chí là công thái học hiệu quả nhất cho hiệu suất của người vận hành. Theo tính toán của chúng tôi, tổng chi phí sở hữu gấp 5-10 lần chi phí ban đầu của một thiết bị có kích thước vừa phải khi bao gồm nhiên liệu, bảo dưỡng định kỳ, nhân công vận hành và sửa chữa. Tỷ lệ này có thể cao hơn nhiều với các thiết bị lớn hơn, đắt tiền hơn với tuổi thọ cực cao. Ví dụ, chiếc đầu tiên trong số những xe tải khai thác lớn nhất của Caterpillar – chiếc 797 – đã đi vào hoạt động tại các bãi cát dầu của Canada vào năm 1999 và vẫn đang hoạt động sau 130.000 giờ sử dụng. Trong trường hợp này, giá mua sẽ thấp hơn một phần mười tổng chi phí sở hữu.

Lo ngại về các mối đe dọa cạnh tranh từ các công ty Trung Quốc LiuGong, Sany, XCMG và Zoomlion là có thật. Kiểm tra kênh của chúng tôi cho thấy thiết bị của Sany (cụ thể là máy xúc tại thời điểm hiện tại) được bán tại Hoa Kỳ có giá thấp hơn khoảng 25% so với các thương hiệu Hoa Kỳ (ví dụ: Caterpillar, Deere và Case). Tuy nhiên, việc sửa chữa những máy này có thể gặp vấn đề vì các bộ phận khó lấy hơn và ít kỹ thuật viên Hoa Kỳ quen thuộc với thiết bị hơn.

Để đối phó với các mối đe dọa cạnh tranh, Cat đã khác biệt hóa các sản phẩm của mình để phục vụ khách hàng định hướng giá trị, những người tập trung vào giá ban đầu hơn là tổng chi phí sở hữu. Năm 2008, Cat mua lại Shandong SEM Machinery, hiện đang sản xuất một loạt các sản phẩm mang thương hiệu SEM ở Trung Quốc để sử dụng ở các thị trường mới nổi. Hiện tại, Caterpillar sản xuất một số mẫu thiết bị mang nhãn hiệu Cat ở Trung Quốc để xuất khẩu sang Hoa Kỳ. Chiến lược cuối cùng cung cấp một dòng sản phẩm phân tầng đầy đủ với các mức độ tiện ích khác nhau.

Caterpillar thể hiện các đặc điểm của hoạt động kinh doanh theo chu kỳ, được mong đợi từ một công ty tập trung vào tài nguyên thiên nhiên và xây dựng. Tuy nhiên, cả các phân đoạn và vùng địa lý đều không được đồng bộ hóa hoàn toàn. Điều này cung cấp một bộ đệm doanh thu có thể tăng cường lợi nhuận trên vốn đầu tư khi các phân khúc hoặc khu vực địa lý cụ thể yếu đi. Các phân tích của chúng tôi về thị trường toàn cầu cho thấy nhiều sự kết hợp địa lý / phân khúc nằm dưới mức trung bình. Cụ thể, các khu vực của Hoa Kỳ, Mỹ Latinh và Philippines trông rất hấp dẫn. Nó cũng giúp cơ sở được lắp đặt đáng kể tạo ra doanh thu từ việc bán các bộ phận thay thế. Trong khi đó, bộ phận tài chính giảm nhẹ doanh thu tổng thể.

Gía trị thực và các yếu tố lợi nhuận | Cập nhật ngày 28/10/2020

Chúng tôi đã tăng ước tính giá trị thực của mình thêm 1 đô la lên 149 đô la cho mỗi cổ phiếu để phản ánh giá trị thời gian của tiền kể từ lần cập nhật cuối cùng của chúng tôi, được bù đắp một chút bởi kỳ vọng doanh thu ngắn hạn thấp hơn. Chúng tôi đưa ra ước tính giá trị hợp lý chủ yếu dựa trên dự báo 5 năm của chúng tôi về tỷ suất lợi nhuận hoạt động sản xuất của công ty (không bao gồm dịch vụ tài chính), tăng lên 15,7% vào năm 2019 từ 9,5% trong năm 2010. Kết quả cho năm 2019 cũng so sánh thuận lợi với hiệu suất của Caterpillar trong năm doanh thu cao nhất mọi thời đại 2012, khi tỷ suất lợi nhuận hoạt động là 13,8%. Chúng tôi tin rằng tỷ suất lợi nhuận hoạt động sẽ đạt 16,2% vào năm 2023 vì nó thu được nhiều doanh thu dịch vụ ký quỹ cao hơn trước khi giảm xuống mức trung bình hơn 15% vào năm 2024. Hồ sơ ký quỹ này phù hợp với những gì chúng tôi tin rằng những thay đổi lâu dài trong quản lý được thực hiện trong việc hợp lý hóa đáng kể hoạt động trong những năm gần đây cùng với việc tăng doanh số bán công nghệ có tỷ suất lợi nhuận cao và các dịch vụ liên quan.

Chúng tôi tin rằng một số kết hợp phân khúc / địa lý của Caterpillar vẫn ở dưới mức trung bình. Doanh thu ngành tài nguyên năm 2019 xấp xỉ 51% so với năm 2012. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm doanh thu 5 năm là khoảng 1% đối với phân khúc này do một năm 2020 sụt giảm, bù đắp một phần nhu cầu về thiết bị khai thác và các bộ phận liên quan bị dồn nén sau một thời gian suy giảm nghiêm trọng về nhu cầu. Điều này sẽ khiến doanh thu năm 2024 của các ngành tài nguyên thấp hơn nhiều so với mức đỉnh năm 2012. Đổi mới trong lĩnh vực thiết bị khai thác cũng cần thúc đẩy tăng trưởng lành mạnh với những khách hàng đang tìm kiếm các giải pháp năng suất cao hơn, bao gồm cả phương tiện tự hành.

Đối với lĩnh vực năng lượng và vận tải, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm doanh thu ổn định trong vòng 5 năm tới. Đặc biệt, đường sắt đã khá trầm cảm, điều này khiến dư địa tăng trong giai đoạn dự báo rõ ràng của chúng tôi. Ngoài ra, nhu cầu về thiết bị phát điện trong các trung tâm dữ liệu và cơ sở y tế có thể là động lực chính thúc đẩy tăng doanh thu.

Cuối cùng, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm doanh thu 5 năm của ngành xây dựng là khoảng 1,5%. Công trình xây dựng ở Bắc Mỹ vẫn mạnh mẽ trong khi châu Á ngoài Trung Quốc đang có nhiều hứa hẹn. Chúng tôi vẫn lạc quan về quỹ đạo đổi mới sản phẩm của Caterpillar và tin rằng nó sẽ củng cố vị thế cạnh tranh của mình.

Rủi ro và bất ổn | Cập nhật ngày 28/10/2020

Caterpillar có hai rủi ro chính. Đầu tiên, là rủi ro liên quan đến thị trường cuối cùng của nó – xây dựng, tài nguyên thiên nhiên, năng lượng và giao thông vận tải. Tất cả những điều này có thể khá biến động với các ngành tài nguyên có mức độ biến động khắc nghiệt nhất. Đô thị hóa nhanh chóng của Trung Quốc có thể sẽ giảm bớt ở một số điểm, làm giảm nhu cầu toàn cầu về sắt, đồng và than luyện kim. Đồng thời, sự suy thoái như vậy có thể làm giảm nhu cầu về thiết bị xây dựng. Chúng tôi hiện tin rằng hoạt động xây dựng của Trung Quốc sẽ vẫn ổn định trong thập kỷ tới.

Thứ hai, Caterpillar phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các công ty lớn nhỏ, trong và ngoài nước. Nhiều đối thủ cạnh tranh đã tồn tại trong nhiều thập kỷ trong khi một số, chủ yếu là các thương hiệu Trung Quốc, là mới. Tăng trưởng của Sany đặc biệt ấn tượng, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm, hay CAGR, là 15% trong thập kỷ qua. Liệu các công ty mới hơn này có thể cạnh tranh về chất lượng và tổng chi phí sở hữu hay không vẫn còn phải xem. Hơn nữa, việc phát triển về sự hiện diện của đại lý toàn cầu như Caterpillar hiện có vẻ không khả thi.

Thay đổi công nghệ nhanh chóng cũng có thể. Trong khi Caterpillar dẫn đầu trong lĩnh vực này, các đối thủ hiện tại như Komatsu và các công ty khởi nghiệp như Xây dựng Robotics đang đạt được những bước tiến trong công nghệ tự trị trong lĩnh vực khai thác và xây dựng. Có thể một công ty khởi nghiệp với công nghệ hữu ích cho Caterpillar sẽ bị đối thủ cạnh tranh mua lại. Chúng tôi tin rằng các mối đe dọa từ công nghệ đột phá như vậy còn hơn 20 năm nữa.

Rủi ro địa chính trị cũng có thể là một yếu tố ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh xuất khẩu và dễ dàng sản xuất ở nước ngoài. Mặc dù được coi là tương đối nhỏ ở hiện tại, thuế quan có thể trở nên gay gắt hơn trong tương lai. Trong khi đó, nếu một cuộc chiến thương mại gay gắt nổ ra, Caterpillar có thể có những hạn chế đối với hoạt động của mình ở nước ngoài.

Sự quản lý | Cập nhật ngày 17/10/2020

Chúng tôi xếp hạng mức độ quản lý của Caterpillar đạt mức Tiêu chuẩn. Jim Umpleby trở thành Giám đốc điều hành của Caterpillar vào tháng 1 năm 2017. Giống như nhiều giám đốc điều hành cấp cao khác, ông có nhiều thập kỷ kinh nghiệm làm việc tại Caterpillar. Vào ngày 1 tháng 9 năm 2018, Andrew Bonfield đã tiếp nhận vai trò Giám đốc tài chính từ Brad Halverson, người đã nghỉ hưu vào tháng 5 năm 2018. Không giống như các giám đốc điều hành cấp cao khác, Bonfield đến từ bên ngoài Caterpillar. Anh ấy xuất hiện vào thời điểm khi một cuộc tranh cãi về thuế đang rình rập liên quan đến bộ phận phụ tùng Thụy Sĩ của Caterpillar có tổng số tiền lên tới 3 tỷ USD. Vào năm 2014, Thượng viện Hoa Kỳ đã tiến hành một cuộc điều tra về chiến lược đánh thuế ra nước ngoài của Caterpillar. Nội dung tranh cãi là Caterpillar đã giao lợi nhuận bán linh kiện cho một chi nhánh Thụy Sĩ không đúng cách. Tính đến tháng 10 năm 2020, không có khoản phí nào được nộp.

Trong vài thập kỷ qua, Caterpillar đã thực hiện một số vụ mua lại nhanh chóng cùng với một số vụ lớn hơn. Các thương vụ mua lại lớn bao gồm Bucyrus, Progress Rail và Electro-Motive Diesel (EMD). Thời điểm mua lại Bucyrus là một vấn đề đáng nghi ngờ vì nó diễn ra vài năm trước một cuộc suy thoái khai thác đáng kể. Chúng tôi cũng đặt câu hỏi về sự hợp lực của ngành kinh doanh đường sắt với các dịch vụ cốt lõi của Caterpillar. Ngoài ra, Caterpillar đã tụt hậu so với đối thủ cạnh tranh GE khi phát triển các đầu máy xe lửa tuân thủ khí thải. Điều này dẫn đến khoảng thời gian hơn một năm không có đầu máy tuân thủ EMD cấp 4 có sẵn để bán.

Trong lịch sử, Caterpillar đã duy trì và tăng cổ tức của mình. Từ năm 2009 đến 2019, tỷ lệ thanh toán trung bình là 50%. Hơn nữa, cổ tức hàng năm tăng hơn 135% trong thời gian này. Nhìn chung, việc hoàn vốn này là khôn ngoan vì nó vẫn cho phép Caterpillar thực hiện các thương vụ mua lại khi cần thiết. Vào thời điểm hiện tại, chúng tôi không lường trước được bất kỳ vụ mua lại lớn nào vì các mục tiêu chính đã được mua (Joy Global của Komatsu và Bucyrus của Caterpillar).

Vào tháng 7 năm 2018, hội đồng quản trị đã phê duyệt 10 tỷ đô la mua lại cổ phiếu, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2019. Vào năm 2019, Caterpillar đã mua lại 3,8 tỷ đô la cổ phiếu của mình. Chúng tôi cho rằng những động thái này là phương thức hoàn vốn phù hợp cho cổ đông khi cổ phiếu đang giao dịch dưới giá trị ước tính của chúng tôi.