Johnson & Johnson JNJ

Góc nhìn và chiến lược kinh doanh | Cập nhật ngày 06/07/2020

Johnson & Johnson đứng một mình với tư cách là người dẫn đầu trong các ngành công nghiệp chăm sóc sức khỏe chính. Công ty duy trì một cơ sở doanh thu đa dạng, một hệ thống nghiên cứu đang phát triển và tạo ra dòng tiền đặc biệt, cùng nhau tạo ra một con đường kinh tế rộng lớn.

J&J giữ vai trò dẫn đầu trong các phân khúc chăm sóc sức khỏe đa dạng, bao gồm thiết bị y tế, sản phẩm không kê đơn và một số thị trường dược phẩm. Đóng góp gần 50% tổng doanh thu, bộ phận dược phẩm tự hào có một số loại thuốc đầu ngành, bao gồm thuốc điều trị miễn dịch Remicade, Stelara và Tremfya cũng như thuốc điều trị ung thư Darzalex và Imbruvica. Nhóm thiết bị y tế mang lại gần một phần ba doanh thu, với công ty nắm giữ vị trí kiểm soát trong nhiều lĩnh vực, bao gồm cả thiết bị chỉnh hình và phẫu thuật của Ethicon Endo-Surgery. Bộ phận tiêu dùng chủ yếu làm tròn các ngành nghề kinh doanh còn lại, và bất chấp các vấn đề sản xuất trong vài năm qua, tập đoàn này vẫn nắm giữ nhiều thương hiệu có sức mạnh định giá mạnh mẽ.

Các nỗ lực nghiên cứu và phát triển đang tạo ra các sản phẩm thế hệ tiếp theo. Tập đoàn dược phẩm gần đây đã tung ra một số bom tấn mới. Tuy nhiên, so với quy mô của công ty, J&J cần phải tăng số lượng thuốc có ý nghĩa trong giai đoạn phát triển cuối để hỗ trợ tăng trưởng dài hạn. Công ty cũng đã tạo ra các thiết bị y tế mới, bao gồm kính áp tròng sáng tạo, dụng cụ phẫu thuật nội soi tối thiểu và dụng cụ robot.

Nhiều doanh nghiệp này tạo ra dòng tiền đáng kể. Dòng tiền tự do lành mạnh của J&J (dòng tiền hoạt động trừ chi phí đầu tư) là hơn 20% doanh thu. Việc tạo ra tiền mặt mạnh mẽ đã giúp công ty tăng cổ tức trong nửa thế kỷ qua và chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ tiếp tục. Nó cũng cho phép J&J tận dụng các cơ hội mua lại để tăng tốc độ tăng trưởng.

Các phân khúc hoạt động đa dạng cùng với các sản phẩm mới dự kiến ​​giúp công ty tránh khỏi những tổn thất về bằng sáng chế so với các công ty Big Pharma khác. Hơn nữa, trái ngược với hầu hết các công ty cùng ngành, J&J phải đối mặt với phần lớn thiệt hại về bằng sáng chế trong thời gian gần đối với các loại thuốc phức hợp khó chế tạo, điều này có thể làm chậm sự cạnh tranh của thuốc cùng loại.

Lợi thế kinh doanh | Cập nhật ngày 06/07/2020

Chúng tôi tin rằng Johnson & Johnson có một thành công nhất định trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, được hỗ trợ bởi quyền sở hữu trí tuệ trong nhóm thuốc, chi phí chuyển đổi trong phân khúc thiết bị và sức mạnh thương hiệu mạnh mẽ từ nhóm người tiêu dùng. Cơ sở doanh thu đa dạng của công ty, đường ống dẫn mạnh mẽ và dòng tiền mạnh mẽ tạo ra một con đường kinh tế rất rộng. Quy mô bán hàng rộng khắp thế giới khiến J&J trở thành ứng cử viên sáng giá cho một công ty công nghệ sinh học nhỏ hơn đang tìm cách hợp tác sản xuất một loại thuốc mới, điều này giúp tăng cường khả năng đưa sản phẩm mới ra thị trường của Johnson & Johnson.

Các hoạt động đa dạng của Johnson & Johnson giúp lợi thế của nó ngày càng mở rộng. Công ty giữ vai trò dẫn đầu trong một số phân khúc, bao gồm thiết bị y tế, thuốc OTC và một số thị trường thuốc. Hơn nữa, công ty không quá phụ thuộc vào một mảng hoạt động cụ thể; nhóm kinh doanh dược phẩm, thiết bị y tế và sản phẩm tiêu dùng lần lượt chiếm gần 50%, 30% và 20% tổng doanh thu. Ngoài ra, trong mỗi phân khúc không có một sản phẩm nào thống trị doanh số bán hàng. Mặc dù có một số bộ phận có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn, J&J vẫn duy trì sức mạnh định giá và đã công bố tỷ suất lợi nhuận gộp trên 70% trong suốt bốn năm qua, chứng minh vị thế cạnh tranh mạnh mẽ của mình.

Các nỗ lực R&D của Johnson & Johnson hỗ trợ nền tảng doanh thu vững chắc của hãng. Trong lĩnh vực dược phẩm, công ty gần đây đã tung ra một số bộ phim bom tấn mới, điều này sẽ cho phép Johnson & Johnson thoát khỏi tổn hại bởi các bằng sáng chế sắp hết hạn. Những nỗ lực của nó trong lĩnh vực thiết bị y tế, bao gồm cả robot và dữ liệu kỹ thuật số, sẽ giúp duy trì vị trí dẫn đầu trong một số lĩnh vực thiết bị y tế cũng như hỗ trợ sức mạnh định giá mạnh mẽ. Hơn nữa, chi phí chuyển đổi vẫn cao với một số sản phẩm thiết bị. (Ví dụ: các bác sĩ chuyển đổi nhà cung cấp thiết bị đeo hông và đầu gối có thể mất vài tuần, nếu không phải là vài tháng để tìm hiểu các sản phẩm mới, điều này khiến các bác sĩ gắn bó với các sản phẩm của công ty.) Về phía người tiêu dùng, những tiến bộ của sản phẩm mới kết hợp với sức mạnh thương hiệu vững chắc (củng cố bằng các chiến dịch tiếp thị) nên duy trì sức mạnh định giá vững chắc.

Gía trị thực và các yếu tố lợi nhuận | Cập nhật ngày 15/10/2020

Sau sự phục hồi mạnh mẽ của hoạt động kinh doanh thiết bị của J&J từ cơn bão COVID-19 vào đầu / giữa năm 2020 cũng như đường ống thuốc ngày càng được định vị tốt, chúng tôi đang tăng ước tính giá trị hợp lý của mình lên $147 từ $141. Bất chấp những khó khăn mà COVID-19 đã tạo ra cho hoạt động kinh doanh thiết bị của công ty, công ty đang theo dõi tốt để trở lại hoạt động bình thường hơn vào năm 2021. Mặc dù sự cải thiện trong phân khúc thiết bị là đáng khích lệ, chúng tôi tiếp tục xem phân khúc thuốc có tiềm năng tăng trưởng cao nhất trong năm năm tới.

Về miễn dịch học, J&J có vẻ có vị thế với các loại thuốc mới ra mắt gần đây có tiềm năng mở rộng trong các chỉ định đã được phê duyệt và đạt được sức hút trong các chỉ định mới. Chúng tôi cho rằng Tremfya có vị trí tốt để tăng trưởng, dẫn đến doanh số hàng năm cao nhất là hơn 5 tỷ đô la vào năm 2028. Mặc dù thuốc đã được phê duyệt vào năm 2017 đối với bệnh vẩy nến từ vừa đến nặng, chúng tôi hy vọng dữ liệu tiếp theo về bệnh vẩy nến cũng như các chỉ định mới để thúc đẩy doanh số bán hàng mạnh mẽ . Dữ liệu đối đầu so với Novartis ’Cosentyx cho thấy sự vượt trội của Tremya, và nó có khả năng là một trong những loại thuốc tốt nhất trong nhóm bệnh vẩy nến. Các nghiên cứu giai đoạn 3 trong bệnh viêm khớp vảy nến cho thấy tỷ lệ đáp ứng hiệu quả tương tự như các phương pháp điều trị hàng đầu, điều này mở ra nhiều tiềm năng hơn cho thuốc. Ngoài ra, các nghiên cứu về bệnh Crohn và viêm loét đại tràng nên báo cáo vào giữa năm 2022, để mở ra những cơ hội mới.

Về ung thư học, J&J tiếp tục báo cáo dữ liệu mạnh mẽ, cho thấy tiềm năng gia tăng đối với một số loại thuốc của công ty. Thêm vào sự cố gắng vững chắc của công ty đối với bệnh đa u tủy với Darzalex, chúng tôi kỳ vọng thuốc CAR-T JNJ-4528 sẽ đạt được những thành tựu vững chắc. Trong khi đang trong giai đoạn đầu phát triển, J&J đang báo hiệu sẽ nộp đơn cho JNJ-4528 vào năm 2021.

Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng thu nhập hàng năm trên mỗi cổ phiếu sẽ đạt trung bình 5% trong 5 năm tới, do sự tăng trưởng mạnh mẽ của các loại thuốc mới sẽ bù đắp một số khoản lỗ bằng sáng chế trong bộ phận dược phẩm. Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận hoạt động sẽ tăng nhẹ trong vài năm tới do nỗ lực khắc phục chi phí giảm dần trong nhóm người tiêu dùng và nỗ lực kiềm chế chi phí ngày càng tăng trong toàn công ty giúp bù đắp áp lực tỷ suất lợi nhuận do mất bảo hộ bằng sáng chế đối với một số loại thuốc có tỷ suất lợi nhuận cao, bao gồm cả thuốc miễn dịch học Remicade. Ngoài ra, sau năm 2019, chúng tôi kỳ vọng J&J sẽ giảm sự phụ thuộc vào việc bán tài sản mà đôi khi họ sử dụng để tăng thu nhập tổng thể.

Rủi ro và bất ổn | Cập nhật ngày 06/07/2020

Johnson & Johnson cần phải vượt qua một số rào cản pháp lý, bao gồm các vụ kiện tụng còn lại xung quanh thuốc điều trị hệ thần kinh trung ương Risperdal, phấn rôm, sản phẩm lưới phẫu thuật và thuốc opioid. Vụ kiện tụng có thể gây ra các cuộc dàn xếp lớn và có thể gây tổn hại đến danh tiếng của nó. Về lâu dài, công ty phải đối mặt với những rủi ro chăm sóc sức khỏe điển hình như sức mạnh định giá giảm từ cả chính phủ và các nhà quản lý lợi ích dược, sự chậm trễ về quy định và không được phê duyệt cũng như sự cạnh tranh chung ngày càng gay gắt đối với cả thuốc phân tử nhỏ và sinh học. Đặc biệt, rủi ro tương tự sinh học đối với Remicade đang tăng lên, với một số loại Biosimilar đang hoạt động để giành thêm thị phần. Tuy nhiên, với danh mục sản phẩm đa dạng như vậy, chúng tôi cho rằng mức độ không chắc chắn chung của công ty là thấp.

Sự quản lý | Cập nhật ngày 06/07/2020

Nhìn chung, chúng tôi coi quyền quản lý tại Johnson & Johnson là tương đối Chuẩn. Mặc dù công ty có thành tích tốt trong việc đưa ra các quyết định triển khai vốn hợp lý và liên tục tạo ra lợi nhuận trên vốn đầu tư cao hơn giá vốn, nhưng các khoản thu hồi lớn, khả năng thanh toán quá mức gần đây cho Actelion và thời gian quay vòng kém trong việc giải quyết các vấn đề sản xuất tại một số bộ phận chính khiến chúng tôi một cái nhìn cân bằng hơn về lãnh đạo của công ty.

Cựu chiến binh trong ngành Alex Gorsky thay thế Giám đốc điều hành lâu năm Bill Weldon, người đã từ chức vào năm 2012 sau khi lãnh đạo Johnson & Johnson từ năm 2002. Với tuổi của Weldon và quá trình nghiêm ngặt để tìm người kế nhiệm, chúng tôi không thấy sự thay đổi trong ban lãnh đạo là dấu hiệu đỏ. Gorsky có thành tích kinh nghiệm trong ngành từ năm 1988, khi ông bắt đầu tham gia vào ngành với tư cách là đại diện bán hàng dược phẩm cho Johnson & Johnson. Sự thăng tiến sau đó của ông qua nhiều vị trí quản lý trong bộ phận thuốc và thiết bị tại Johnson & Johnson cùng với vị trí quản lý tại Novartis mang lại cho ông kinh nghiệm rộng rãi cần thiết để điều hành tập đoàn y tế lớn. Thử thách lớn đầu tiên đối với khả năng lãnh đạo của Gorsky là việc mua lại công ty thiết bị chỉnh hình Synthes trị giá 21 tỷ đô la, do Gorsky làm giám đốc đơn vị thiết bị của Johnson & Johnson. Mặc dù chúng tôi tin rằng việc mua lại đã bổ sung khả năng tiếp xúc quan trọng với các thị trường mới nổi và các thiết bị chấn thương, nhưng dường như nó chỉ có tác động nhỏ đến việc định giá, vì giá trả cho Synthes chủ yếu chiếm lợi ích gia tăng thu được từ việc mua lại. Thử thách lớn thứ hai đối với Gorsky là thương vụ mua lại Actelion, mà chúng tôi nghi ngờ sẽ có thể tạo ra nhiều giá trị cho cổ đông do giá mua lại cao so với giá trị thực tế được ước tính bởi chúng tôi.