Lockheed Martin Corp LMT

Góc nhìn và chiến lược kinh doanh | Cập nhật ngày 21/08/2020

Chúng tôi coi Lockheed Martin là nhà thầu quốc phòng chất lượng nhất, với tư cách là nhà thầu chính trong chương trình F-35 và kinh doanh tên lửa. Ngân sách quốc phòng và việc phân bổ ngân sách là một quá trình chính trị, vốn dĩ rất khó đoán định. Do đó, chúng tôi ưu tiên các công ty có hồ sơ tăng trưởng hữu hình thông qua một dòng hợp đồng ổn định, lý tưởng là các hợp đồng được hoàn thành trong nhiều thập kỷ. Rất may cho các nhà đầu tư quốc phòng, nhiều chương trình được đấu thầu và duy trì trong nhiều thập kỷ. Ví dụ, F-35, chiếm khoảng 30% doanh thu của công ty, sẽ được duy trì đến năm 2070. Tỷ suất lợi nhuận được điều tiết, thị trường lớn, nghiên cứu và phát triển do khách hàng trả tiền và khả năng hiển thị doanh thu dài hạn mang lại nhiều tiền mặt cho cổ đông, mà chúng tôi đánh giá tích cực vì chúng tôi không thấy ngành này tăng trưởng đáng kể.

Vũ khí phòng thủ mặc nhiên là một trò chơi trong ngân sách quốc phòng, mà chúng tôi nghĩ cuối cùng là một chức năng của cả sự giàu có của quốc gia và nhận thức của quốc gia về sự nguy hiểm. Khi ngân sách của Hoa Kỳ ngày càng phình to với việc cứu trợ đại dịch, chúng tôi dự đoán chi tiêu quốc phòng sẽ giảm tốc trong thời gian ngắn tới mức tăng trưởng bằng hoặc thậm chí âm, nhưng chúng tôi nghĩ rằng các nhà thầu sẽ có thể tiếp tục tăng trưởng do tồn đọng khá lớn và nghĩ rằng quốc phòng tăng trưởng ngân sách có khả năng trở lại. Nhận thấy có sự không chắc chắn về chính trị đáng kể trong ngân sách, nhưng chúng tôi nghĩ rằng sẽ rất khó để giảm ngân sách quốc phòng nếu không có thay đổi chính trị sâu rộng. Chúng tôi tiếp tục nghĩ rằng việc Bộ Quốc phòng ngày càng tập trung vào cạnh tranh với các cường quốc là một luồng gió lâu dài cho các nhà thầu. Chúng tôi lưu ý rằng một trong những thỏa hiệp ngân sách phổ biến nhất của thập kỷ trước là chi tiêu phi nghĩa hơn để tăng chi tiêu quốc phòng.

Ba cơ hội tăng trưởng theo từng loại cổ phiếu lớn nhất mà chúng tôi thấy đối với Lockheed Martin là duy trì F-35, một hợp đồng tiềm năng lớn giành được trong chương trình Future Vertical Lift và tên lửa siêu thanh và các chương trình phòng thủ tên lửa.

Lợi thế kinh doanh | Cập nhật ngày 21/08/2020

Thoạt nhìn, một nhà phân tích có thể tin rằng các nhà thầu quốc phòng hoạt động trong một ngành khó kiếm được lợi nhuận vượt mức. Các nhà thầu quốc phòng tạo ra các sản phẩm dựa trên công nghệ tiên tiến, tuy nhiên giá cả thường có thể giảm trên cơ sở đơn vị. Các công ty này hoạt động hiệu quả theo kiểu gần như độc quyền, với khách hàng có nhu cầu phát triển nhanh chóng và có xu hướng thay đổi yêu cầu sản phẩm. Chúng tồn tại nhờ các tài sản vô hình: độ phức tạp của sản phẩm cản trở những người mới tham gia, cấu trúc hợp đồng giảm rủi ro cho nhà thầu, chu kỳ sản phẩm kéo dài hàng thập kỷ, thiếu nhà cung cấp thay thế và chi phí chuyển đổi của một khách hàng không thích rủi ro phải đầu tư thời gian đáng kể để chuyển đổi hơn sản phẩm.

Chúng tôi tin rằng các tài sản vô hình trong ngành công nghiệp quốc phòng đảm bảo rằng các công ty đương nhiệm là công ty duy nhất có khả năng đáp ứng nhu cầu mua vũ khí lớn của quân đội, điều này biểu hiện như một rào cản vật chất đối với việc gia nhập. Về việc tránh xa các đối thủ cạnh tranh, chúng tôi tin rằng nguồn tài sản vô hình chính là độ phức tạp của sản phẩm. Thứ nhất, công nghệ được sử dụng trong sản xuất vũ khí đòi hỏi chuyên môn sâu rộng và thiếu khả năng thương mại bên ngoài ngành công nghiệp quốc phòng (ngoài sản xuất hàng không vũ trụ thương mại), vì vậy một người mới tham gia có thể sẽ cần phát triển bí quyết này hoàn toàn từ đầu. Thứ hai, việc phát triển một chương trình quân sự kéo dài và tốn kém; một đối thủ cạnh tranh sẽ phải đối mặt với những chi phí lớn về vật chất, từ thời gian dành cho việc phát triển một mẫu thử nghiệm để chào hàng cho một hợp đồng, đến thách thức trong việc phát triển một lực lượng lao động có đủ điều kiện bảo mật bắt buộc để vào không gian. Mối đe dọa duy nhất đối với mảng này, các vụ phóng vào không gian, là các dự án thú cưng của các tỷ phú. Hơn nữa, một phần doanh thu quan trọng đến từ các hợp đồng đã phân loại, mà một người mới tham gia tiềm năng sẽ hoàn toàn không biết. Chúng tôi sử dụng tập dữ liệu của Viện Nghiên cứu Hòa bình Quốc tế Stockholm về ngành công nghiệp vũ khí làm bằng chứng cho thấy ngành sản xuất vũ khí được cách ly khỏi sự cạnh tranh từ bên ngoài. Lockheed Martin, cùng với đơn vị quốc phòng của Boeing, BAE Systems, Raytheon, Northrop Grumman, Airbus và General Dynamics về cơ bản vẫn là bảy nhà sản xuất vũ khí hàng đầu toàn cầu trong 15 năm qua.

Tài sản vô hình lớn thứ hai trong ngành công nghiệp quốc phòng là cấu trúc hợp đồng cho phép tạo ra lợi nhuận cao hơn. Nhìn chung, các nhà thầu quốc phòng cạnh tranh gay gắt trong các vòng đấu thầu ban đầu để giành được hợp đồng cho một chương trình mới. Sau lự chọn ban đầu rất hiếm khi thấy chính phủ chuyển đổi nhà thầu. Trong giai đoạn đầu của quá trình phát triển và sản xuất, chính phủ thường mua bằng cách sử dụng các hợp đồng cộng chi phí để chuyển gánh nặng tài chính về chi phí cho khách hàng, nhưng lợi nhuận tiềm năng thấp hơn. Do rủi ro lớn về chi phí vượt quá trong việc thiết kế các sản phẩm phức tạp như máy bay ném bom, động lực này thường hoạt động có lợi cho nhà thầu. Mặc dù các chương trình phát triển theo giá cố định không phải là không có, nhưng về lâu dài chúng có xu hướng chuyển sang các hợp đồng giá cố định. Điều đó cho thấy, yếu tố giảm thiểu một số rủi ro đối với các chương trình phát triển theo giá cố định là xu hướng quân đội đưa ra lệnh thay đổi đối với công việc không được xác định trong hợp đồng ban đầu, điều này cho phép nhà thầu yêu cầu thanh toán thêm. Mặc dù các hợp đồng giá cố định này mang lại nhiều rủi ro tài chính hơn, do gánh nặng chi phí dồn về phía các nhà thầu, bởi vì nhiều hợp đồng trong số này dành cho các chương trình đã hoàn thành, chúng có xu hướng sinh lời nhiều hơn vì chi phí sản xuất được hiểu rõ hơn khi chương trình có tuổi đời. Những hợp đồng chương trình này thường trở thành những “cash cows” lâu dài vì vòng đời của chương trình có thể kéo dài hàng thập kỷ.

Chi phí chuyển đổi cho khách hàng thường được dự đoán dựa trên sứ mệnh quan trọng của sản phẩm, chu kỳ sản phẩm kéo dài, thiếu sản phẩm thay thế khả thi và đầu tư thời gian đáng kể cần thiết cho việc chuyển đổi. Các sản phẩm chính của các nhà thầu quốc phòng có trụ sở tại Hoa Kỳ bao gồm các phương tiện quân sự (bao gồm các phương tiện trên bộ, trên không và trên biển), hệ thống thu thập thông tin tình báo, radar và cảm biến, và đạn dược. Khả năng quân đội thành công trong các mục tiêu chiến lược của mình và đánh bại kẻ thù, cũng như tính mạng của binh lính và dân thường, phụ thuộc vào việc các sản phẩm này hoạt động như dự kiến, mà chúng tôi nghĩ rằng sẽ bảo vệ các nhà cung cấp đã được chứng minh khỏi sự cạnh tranh mới nổi. Chu kỳ sản phẩm là một nguồn gốc của sự khác biệt. Chúng tôi coi các sản phẩm có chu kỳ mua sắm dài nhất, chẳng hạn như máy bay chiến đấu và tàu ngầm, là động lực nhất bởi vì các hợp đồng có thời hạn thực hiện kéo dài hàng thập kỷ mang lại cho chúng tôi khả năng hiển thị doanh thu kéo dài hàng thập kỷ mà không cần phải xem xét khả năng khôi phục bất lợi. Chúng tôi thấy các sản phẩm chu kỳ ngắn, chẳng hạn như hợp đồng CNTT cho chính phủ, ít được ưa chuộng hơn. Các hợp đồng CNTT đưa ra để cạnh tranh vài năm một lần, có rất nhiều đối thủ cạnh tranh khả thi trong lĩnh vực này và giá trị hợp đồng có thể bị cạnh tranh giảm xuống ngay cả khi người đương nhiệm nhận được hợp đồng gia hạn. Vì các hợp đồng về phần cứng quốc phòng về cơ bản cấp độc quyền cho sản phẩm sau khi sản phẩm được cấp, chúng tôi cũng thấy một số chi phí chuyển đổi khiêm tốn bắt nguồn từ việc thiếu các lựa chọn thay thế khả thi, nhưng điều này được giảm nhẹ một phần nhờ quyền cấp phép bằng sáng chế cho bên thứ ba của chính phủ. Điều quan trọng hơn đối với chúng tôi là thời gian cần thiết để nhân rộng một sản phẩm hoàn thành sứ mệnh. Quá trình phát triển sản phẩm trong ngành này kéo dài từ nhiều năm đến nhiều thập kỷ, và nếu quân đội không hài lòng với sản phẩm, thì việc làm việc với nhà thầu hiện tại sẽ nhanh hơn và dễ dàng hơn nhiều so với việc tài trợ cho việc phát triển chương trình thay thế chiến trường xanh.

Theo khuôn khổ này, chúng tôi xem các phân khúc có chất lượng cao nhất là những phân khúc có sản phẩm khó sao chép nhất với chu kỳ nâng cấp dài nhất và chu kỳ sản xuất dài nhất. Chúng tôi coi phân khúc hàng không, vốn đang bị chương trình F-35 thống trị, là lợi thế vì hai lý do chính: tuổi thọ chương trình dài cho thấy khả năng hiển thị về doanh thu trong tương lai và độ phức tạp của sản phẩm khiến chúng tôi tin tưởng rằng những người dẫn đầu hiện tại về sản phẩm sẽ vẫn là các nhà lãnh đạo. Chúng tôi ước tính rằng số máy bay còn lại trong mục tiêu tồn kho của Chính phủ Hoa Kỳ sẽ đáp ứng tối đa sản xuất F-35 trong khoảng 12 năm và điều này không bao gồm sản xuất cho khách hàng quốc tế hoặc máy bay thay thế hoặc việc duy trì sản phẩm, sẽ kéo dài đến năm 2070. Thứ hai, không nên đánh giá thấp sự phức tạp tuyệt đối của việc phát triển một máy bay chiến đấu tàng hình đa chức năng và nó vẫn là một rào cản lớn đối với tất cả, trừ một số công ty. Máy bay mất khoảng 19 năm kể từ khi ký hợp đồng để phát triển một nguyên mẫu vào năm 1996 cho đến thời điểm Thủy quân lục chiến tuyên bố rằng máy bay đạt khả năng hoạt động ban đầu vào năm 2015. Chúng tôi tin rằng thời gian phát triển lớn sẽ cần được nhân rộng cho quân đội. để chuyển sang một nhà cung cấp thay thế, cũng như tính chất quan trọng của sứ mệnh của sản phẩm, dẫn đến chi phí chuyển đổi cao đối với khách hàng.

Phân khúc hệ thống quay và hệ thống sứ mệnh lợi thế lớn nhất đến từ mảng kinh doanh trực thăng Sikorsky, chỉ chiếm dưới 40% doanh thu của phân khúc. Lockheed, Boeing và Textron chia sẻ thị trường trực thăng quân sự của Hoa Kỳ. Mặc dù có các đối thủ cạnh tranh bên ngoài khả thi cho sản phẩm này, cụ thể là Airbus, chúng tôi nghĩ rằng cơ sở lắp đặt lớn của máy bay trực thăng Sikorsky dẫn đến chi phí chuyển đổi cho khách hàng, vì việc duy trì nhiều loại máy bay trực thăng khác nhau trở nên đắt đỏ hơn đối với quân đội do các vấn đề chung và chi phí đào tạo. Các chu kỳ sản phẩm trực thăng kéo dài hàng thập kỷ, vì vậy chúng tôi tin rằng các căn cứ được lắp đặt của các công ty đương nhiệm cũng sẽ mang lại doanh thu dịch vụ có giá trị. Hoạt động kinh doanh thứ hai trong phân khúc này là đóng tàu quân sự thông qua liên doanh với Fincantieri Marinette Marine, công ty được hưởng lợi từ việc tham gia kinh doanh, chi phí cố định cao của việc xây dựng nhà máy đóng tàu từ đầu và sản phẩm tàu ​​kéo dài hàng thập kỷ. Phần còn lại của phân khúc này sản xuất nhiều loại cảm biến, sản phẩm phòng thủ tên lửa và thông tin liên lạc quân sự. Mức độ phức tạp và độ dài chu kỳ thay thế của các sản phẩm này khác nhau, mặc dù chúng tôi nhìn nhận chúng chủ yếu là thuận lợi. Tài sản quan trọng nhất trong phân khúc này là Hệ thống chiến đấu Aegis, một sản phẩm phòng thủ tên lửa phản ứng nhanh của hải quân đã được triển khai từ những năm 1980. Vì hệ thống này được tích hợp sâu với các tàu tuần dương và tàu khu trục chu kỳ dài, nên về cơ bản, quân đội có thể nâng cấp, thay vì thay thế các sản phẩm. 0, các vấn đề về tính phổ biến, chi phí đào tạo và khả năng thương vong của đồng minh hoặc dân sự do lỗi sản phẩm làm tăng chi phí chuyển đổi cho từng dòng sản phẩm trong phân khúc này.

Tên lửa là một lợi thế lớn, mặc dù có chu kỳ ngắn, vì chúng phải được mua thường xuyên để bổ sung đạn đã nổ, chúng tôi thấy chi phí chuyển đổi bền vững trong việc tích hợp các tên lửa này vào các sản phẩm chu kỳ dài hơn, chẳng hạn như tàu và máy bay, và nhiệm vụ quan trọng của tên lửa hoạt động như dự định . Ví dụ, chương trình Tên lửa Hellfire của Lockheed đã được đưa vào sử dụng từ giữa những năm 1980 và Tên lửa Không đối Đất (JAGM) từ ​​năm 2009. Độ phức tạp của tên lửa là khá cao, nó đòi hỏi công nghệ độc đáo cho động cơ đẩy tốc độ cao so với nhiều dặm và một loạt các công nghệ hướng dẫn để nhắm mục tiêu. Một tên lửa hoạt động không đúng cách có thể gây ra thương vong cho dân thường hoặc binh lính đồng minh. Cuối cùng, khách hàng có xu hướng đặt mua các sản phẩm này theo khối lượng lớn hơn, do đó nhà thầu phải có quy mô lớn để đáp ứng nhu cầu của khách hàng. Chúng tôi tin rằng bí quyết kỹ thuật đáng kể cần thiết để chế tạo tên lửa và tích hợp tên lửa trong các máy bay quân sự khác nhau, tạo ra một rào cản lớn để gia nhập và các nhà thầu phi quốc phòng sẽ không sẵn sàng đầu tư chi phí cố định đáng kể để tham gia thị trường này. Lockheed đã chứng minh được với kiến ​​thức chuyên môn của mình trong lĩnh vực này, quân đội sẽ không có lý gì để chuyển đổi nhà thầu.

Phân khúc hệ thống không gian là lợi thế lớn. Mặc dù các thiết bị phóng vào không gian có thể tái sử dụng của SpaceX và Blue Origin đang thách thức vị thế tối cao của tàu vũ trụ của United Launch Alliance, nhưng phân khúc không gian lớn hơn nhiều so với các phương tiện phóng. Thị phần doanh thu của Lion chiếm khoảng 60% trong năm 2018, từ các sản phẩm dịch vụ vệ tinh nói chung cho Bộ Quốc phòng để giám sát và liên lạc. Mặc dù ngày càng có nhiều mối quan tâm thương mại đối với không gian từ SpaceX và Blue Origin, nhưng chúng tôi cho rằng sự phức tạp về mặt kỹ thuật của các vệ tinh cấp quân sự vẫn là một rào cản khó gia nhập đối với tất cả trừ một số công ty. Chúng tôi kỳ vọng rằng bản chất được phân loại của công việc này sẽ tạo ra một rào cản cứng rắn đối với sự xâm nhập từ các đối thủ bên ngoài và tính chất quan trọng trong sứ mệnh của những sản phẩm này cũng như khó khăn trong việc thay thế một sản phẩm bị lỗi sẽ ngăn cản khách hàng chuyển sang một nhà cung cấp mới nổi trong một thời gian khá dài. Khoảng 30% doanh thu của phân khúc này liên quan đến tên lửa và hệ thống phòng thủ tên lửa hạt nhân của Vương quốc Anh và chúng tôi không kỳ vọng SpaceX hoặc Blue Origin sẽ cạnh tranh với Lockheed Martin cho thị trường này. Cuối cùng, sự cân bằng đến từ các dịch vụ phóng vào không gian, mà SpaceX và Blue Origin cạnh tranh trực tiếp. Chúng tôi đồng ý rằng các phương tiện phóng có thể tái sử dụng vào tương lai, nhưng  với chi phí thất bại lớn, khách hàng sẽ tiếp tục bảo thủ đến khi các công ty mới có thể làm tốt hơn nhiều. Điều đó sẽ là thách thức mới cho phân khúc hệ thống không gian.

Gía trị thực và các yếu tố lợi nhuận | Cập nhật ngày 21/08/2020

Ước tính giá trị thực tế cho Lockheed Martin là $433/cổ phiếu, ngụ ý rằng giá/thu nhập năm 2020 gấp 17,9 lần và bội số giá trị doanh nghiệp/EBITDA dự đoán là 13,6 lần.

Chúng tôi cho rằng tăng trưởng doanh thu sẽ chậm lại so với mức tăng trưởng đặc biệt của giai đoạn 2018-19, trung bình khoảng 5,5% từ năm 2020 đến năm 2024. Hàng không, tên lửa và điều khiển hỏa lực là động lực tăng trưởng lớn, do lượng giao hàng F-35 đạt đỉnh, ngày càng tăng Doanh thu duy trì F-35 và phát triển tên lửa siêu thanh. Chúng tôi cho rằng phân khúc hệ thống quay và hệ thống nhiệm vụ và hệ thống vũ trụ sẽ phát triển chậm hơn so với phần còn lại của danh mục đầu tư, do nhu cầu máy bay trực thăng giảm đáng kể.

Tỷ suất lợi nhuận hoạt động trung bình của Lockheed là 13,3% gần tương đương với mức trung bình 5 năm cuối năm là 13,1%. Chúng tôi nhận thấy lợi nhuận biên của F-35 tăng lên, vì khả năng hoạt động kinh doanh lâu dài hơn cũng như khả năng chuyển sang hợp đồng giá cố định hơn khi máy bay trở thành một chương trình mua lại quốc phòng lớn. Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận trong lĩnh vực tên lửa và điều khiển hỏa lực cũng như hệ thống quay và nhiệm vụ sẽ giảm đi, vì công ty thực hiện các hợp đồng phát triển tên lửa siêu thanh với tỷ suất lợi nhuận thấp hơn cho tên lửa siêu thanh và chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ giành được hợp đồng Tương lai dọc (FVL). Chúng tôi nhận thấy tỷ suất lợi nhuận bằng phẳng trong các hệ thống không gian, vì chúng tôi kỳ vọng phân khúc này sẽ tiếp tục bị chi phối bởi các chương trình phát triển cộng với chi phí.

Chúng tôi mong đợi mức Thuế suất hiệu quả cho công ty ngày càng tăng. Công ty đã nhận được những lợi ích đáng kể về thuế đối với thu nhập vô hình có nguồn gốc nước ngoài sau Luật thuế mới ra đời năm 2017, tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điều này không bền vững. Kỳ vọng thuế suất sẽ bình thường hóa khoảng 220 điểm cơ bản dưới mức thuế doanh nghiệp theo luật định 21% để tính khoản tín dụng thuế R&D.

Chúng tôi dự đoán chi tiêu vốn sẽ tăng lên một phần nhỏ trong doanh số bán hàng trong ngắn hạn, khi công ty tăng năng lực sản xuất tên lửa. Chúng tôi không cho rằng đây là một sự thay đổi cơ cấu và kỳ vọng tỷ lệ này sẽ bình thường hóa gần mức trung bình 5 năm là 2,5%.

Chúng tôi cho rằng chi phí vốn chủ sở hữu dưới trung bình 7,5% và WACC 7,2% là hợp lý cho hoạt động kinh doanh ổn định này. Tài trợ của chính phủ đảm bảo rằng công ty không phải đối mặt với tính chu kỳ trọng yếu, và công ty duy trì một bảng cân đối đầu tư.

Rủi ro và bất ổn | Cập nhật ngày 21/08/2020

Những rủi ro chính đối với Lockheed là rủi ro chính trị liên quan đến ngân sách quốc phòng và rủi ro thực thi. Công ty hoạt động hiệu quả theo phương thức độc quyền với khách hàng là công việc phục vụ công chúng. Các ưu tiên của công chúng thường thay đổi. Trong khi lịch sử quốc phòng là một trong những ưu tiên hàng đầu, không có gì đảm bảo rằng quốc phòng sẽ vẫn là ưu tiên hàng đầu. Chúng tôi nghĩ rằng đại dịch COVID-19 là một ví dụ điển hình về cách các sự kiện bất ngờ có thể nhanh chóng định hình lại các ưu tiên của công chúng. Vì công ty hoạt động gần như độc quyền nên tình hình tài chính của khách hàng là tối quan trọng. Việc cắt giảm ngân sách tổng thể để giảm bớt gánh nặng nợ lớn của chính phủ Hoa Kỳ chắc chắn sẽ thách thức lợi nhuận hàng đầu của Lockheed.

Vào năm 2019, 28% doanh số bán hàng của công ty là cho khách hàng quốc tế, vì vậy đây là một phần quan trọng của doanh số bán hàng. Tất cả các giao dịch mua bán quốc tế này đều phải được chính phủ Hoa Kỳ phê duyệt. Rủi ro này xuất hiện vào giữa năm 2019 khi Thổ Nhĩ Kỳ bị loại khỏi chương trình F-35 sau khi quốc gia này mua hệ thống phòng thủ tên lửa S-400 từ tập đoàn Almaz-Antley của Nga.

Lockheed cũng phải đối mặt với rủi ro thực thi liên quan đến hợp đồng của họ. Trong khi các hợp đồng giá cố định thường được dành cho các chương trình trưởng thành hơn có chi phí được hiểu rõ, các chương trình phát triển giá cố định như máy bay tiếp dầu KC-46 của Boeing không phải là chưa từng thấy. Nhà thầu chịu rủi ro tài chính về chi phí vượt mức cho các chương trình này, do đó, một chương trình phát triển được thực hiện kém sẽ gây căng thẳng về mặt tài chính cho Lockheed. Mặc dù rủi ro này được giảm thiểu thông qua việc thay đổi đơn đặt hàng trong hợp đồng, nhưng rủi ro vẫn sẽ thuộc về nhà thầu. Lockheed cũng phải đối mặt với rủi ro rằng các vấn đề về chuỗi cung ứng hoặc thách thức sản xuất sẽ khiến họ không thể đáp ứng các nghĩa vụ theo hợp đồng, điều này có thể làm mối quan hệ với khách hàng căng thẳng hơn.

Sự quản lý | Cập nhật ngày 22/07/2020

Chúng tôi xếp hạng sự quản lý của Lockheed Martin đạt mức Tiêu chuẩn. Giám đốc điều hành James Taiclet trở thành Giám đốc điều hành vào năm 2020, kế nhiệm giám đốc điều hành lâu năm Marillyn Hewson. Hewson và đội ngũ lãnh đạo của cô đã khéo léo điều hướng những bất ổn xung quanh quá trình phát triển, cất giữ F-35, điều chỉnh lại danh mục đầu tư để có giá trị hơn, đồng thời tăng cổ tức và mua lại cổ phần. Taiclet đã lãnh đạo American Tower Corporation trong hơn một thập kỷ trước khi đến với Lockheed. Mặc dù chúng tôi nhận ra rằng Taiclet là một nhà quản lý có năng lực tại American Tower và Taiclet đã tham gia hội đồng quản trị của Lockheed từ năm 2018, nhưng chúng tôi vẫn bảo lưu về sự thay đổi trong quản lý vì chúng tôi cho rằng các hoạt động kinh doanh khá giống nhau. Điều đó nói rằng, Taiclet đã đưa ra những lập luận gay gắt về lý do tại sao kinh nghiệm của anh ấy phù hợp với sứ mệnh của tổ chức. Taiclet nhận thấy giá trị của mình gia tăng với công ty khi cung cấp nhiều kết nối theo chiều ngang hơn, cụ thể là mạng liên lạc, giữa các sản phẩm nền tảng. Với khả năng quản lý vốn chủ sở hữu mạnh mẽ trong lịch sử của Lockheed, chúng tôi sẽ cân nhắc việc nâng cấp xếp hạng này nếu Taiclet chứng tỏ mình có khả năng phòng thủ tốt.

Quá trình phát triển và tăng cường F-35 tốn kém và mất nhiều thời gian hơn dự kiến, điều này khiến mối quan hệ với khách hàng trở nên căng thẳng vào đầu những năm 2010. Từ năm 2015 đến 2019, sản xuất F-35 đã tăng với tốc độ CAGR khoảng 24% trong khi giảm đáng kể chi phí bay của máy bay. Mặc dù Lockheed đã thiết kế và chế tạo chiếc máy bay này, nhưng không dễ để vừa tăng giá bán vừa giảm giá thành sản phẩm.

Thứ hai, việc cắt giảm chi tiêu quốc phòng bắt buộc đã thách thức lợi nhuận hàng đầu của Lockheed vào đầu những năm 2010 và công ty đã gia tăng đáng kể tỷ lệ bán hàng quốc tế kể từ đó, mà chúng tôi tin rằng một phần nào đó sẽ phòng ngừa rủi ro ngân sách trong tương lai. Lockheed hiện có tỷ lệ doanh thu quốc tế cao nhất trong số các công ty quốc phòng, điều mà chúng tôi rất tự hào.

Thứ ba, công ty đã thoái vốn kinh doanh dịch vụ CNTT của mình và mua lại Sikorsky Helicopters vào năm 2015. Nói cách khác, chúng tôi tích cực trong giao dịch này vì nó làm giảm sự tiếp xúc của công ty với các dịch vụ CNTT, mà chúng tôi tin rằng đây là một doanh nghiệp cạnh tranh về chi phí, để những người tham gia có được lợi thế kinh tế bền vững và tăng khả năng tiếp xúc với danh mục nền tảng kéo dài hàng thập kỷ. Mặc dù bội số EBITDA dự kiến ​​gấp 13 lần đối với một tài sản tăng trưởng chậm như Sikorsky có vẻ giàu có đối với chúng tôi, nhưng chúng tôi nhận thấy rằng đã có những lợi ích thuế đáng kể từ giao dịch Reverse Morris Trust. Sikorsky có thể sẽ không tiếp tục tăng trưởng chậm, vì chúng tôi cho rằng công ty có tiềm năng tăng trưởng đáng kể từ chương trình Tương lai dọc (FVL).

Cuối cùng, về cam kết của công ty trong việc phân phối tiền mặt cho cổ đông, cổ tức trên mỗi cổ phiếu đã tăng với tốc độ CAGR khoảng 7,9% kể từ năm 2015 và công ty đã chi khoảng 9,85 tỷ USD để mua lại cổ phiếu trong cùng khung thời gian, làm giảm số lượng cổ phiếu pha loãng trung bình khoảng 9,8%. Với lịch sử cung cấp tiền mặt cho cổ đông và sự ổn định của mô hình kinh doanh, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư dài hạn có thể kỳ vọng những hoạt động này sẽ tiếp tục.