Microsoft Corp MSFT

Góc nhìn và chiến lược kinh doanh | Cập nhật ngày 28/10/2020

Kể từ khi đảm nhận vị trí CEO vào năm 2014, Satya Nadella đã tái tạo Microsoft thành một công ty dẫn đầu về điện toán đám mây và có thể cung cấp nhiều giải pháp PaaS / IaaS trên quy mô lớn. Ngoài ra, Microsoft đã đẩy nhanh quá trình chuyển đổi từ mô hình truyền thống cấp phép vĩnh viễn sang mô hình kinh doanh theo hình thức đăng ký. Công ty cũng đã chấp nhận phong trào mã nguồn mở. Cuối cùng, Microsoft đã thoát khỏi mảng kinh doanh thiết bị di động lợi nhuận thấp, tăng trưởng thấp và đang thúc đẩy Trò chơi dựa trên nền tảng đám mây nhiều hơn. Những yếu tố này đã kết hợp để thúc đẩy một công ty tập trung hơn, cung cấp mức tăng trưởng doanh thu ấn tượng với tỷ suất lợi nhuận cao và ngày càng mở rộng.

Chúng tôi tin rằng Azure là trung tâm của Microsoft. Mặc dù chúng tôi ước tính nó đã là một doanh nghiệp xấp xỉ 7 tỷ đô la, nó đã tăng trưởng với tốc độ đáng kinh ngạc 92% trong năm tài chính 2018. Azure có một số lợi thế khác biệt, bao gồm cả việc nó cung cấp cho khách hàng một cách dễ dàng để thử nghiệm và di chuyển một số khối lượng công việc được chọn lên đám mây. Vì các khách hàng hiện tại vẫn ở trong cùng một môi trường Microsoft nên các ứng dụng và dữ liệu dễ dàng được chuyển sang đám mây. Microsoft cũng có thể tận dụng cơ sở khổng lồ được cài đặt tất cả các giải pháp của Microsoft như một điểm tiếp xúc cho một động thái Azure. Azure cũng là một điểm khởi động tuyệt vời cho các xu hướng thế tục về AI, trí tuệ kinh doanh và Internet of Things, vì nó tiếp tục tung ra các dịch vụ mới xoay quanh các chủ đề rộng lớn này.

Microsoft cũng đang chuyển các sản phẩm truyền thống của mình sang các giải pháp SaaS dựa trên đám mây. Các ứng dụng quan trọng bao gồm LinkedIn, Office 365 và Dynamics 365. Giống như bất kỳ quá trình chuyển đổi nào, bước chuyển đầu tiên rất khó khăn vì cả doanh thu và lợi nhuận đều giảm. Tuy nhiên, Microsoft hiện đang ở phía sau khi doanh thu tăng nhanh và dễ dự đoán hơn, đồng thời tỷ suất lợi nhuận đang tăng lên. Office 365 vẫn giữ độc quyền ảo của mình trong phần mềm năng suất văn phòng, điều mà chúng tôi không mong đợi sẽ thay đổi trong tương lai gần. Chúng tôi tin rằng khách hàng sẽ tiếp tục thúc đẩy quá trình chuyển đổi từ phần mềm tại chỗ sang đám mây và tăng trưởng doanh thu sẽ vẫn mạnh mẽ với tỷ suất lợi nhuận tiếp tục được cải thiện trong vài năm tới.

Lợi thế kinh doanh | Cập nhật ngày 28/10/2020

Microsoft có lợi thế từ chi phí chuyển đổi, hiệu ứng mạng và lợi thế về chi phí. Chúng tôi tin rằng các phân khúc và sản phẩm khác nhau của Microsoft được hưởng lợi từ các nguồn khác nhau.

Phân khúc Kinh doanh và Năng suất của Microsoft bao gồm Office, Dynamics và LinkedIn. Chúng tôi chỉ định phân khúc xếp hạng lợi thế dựa trên chi phí chuyển đổi cao và hiệu ứng mạng.

Chúng tôi tin rằng Microsoft Office, bao gồm cả 365 và phiên bản cấp phép vĩnh viễn, được bảo vệ do chi phí chuyển đổi cao và hiệu ứng mạng. Office 365 là phiên bản dựa trên đám mây của Microsoft Office phiên bản cấp phép vĩnh viễn. Office 365 có sẵn để đăng ký hàng tháng. Hai sản phẩm này chiếm khoảng 26% doanh thu và đang tăng trưởng ở mức thấp hai con số. Office 365 chiếm hơn một nửa doanh thu của Office. Chúng tôi kỳ vọng doanh số bán giấy phép vĩnh viễn của Office sẽ tiếp tục giảm về cả đô la tuyệt đối và theo phần trăm doanh thu, với sự tăng trưởng trong Office 365 nhiều hơn là bù đắp cho sự sụt giảm.

Một bộ công cụ văn phòng bao gồm các ứng dụng phần mềm bảng tính (Excel), xử lý văn bản (Word) và trình chiếu (PowerPoint). Microsoft cung cấp nhiều phiên bản khác nhau của bộ Office 365 và ngày càng có ít phiên bản cấp phép vĩnh viễn hơn. Office 365 bắt đầu với giá khoảng $6 mỗi tháng và cao nhất ở mức $35 cho mỗi người dùng mỗi tháng. Các phiên bản chi phí thấp hơn và thậm chí miễn phí có sẵn cho sinh viên và ngành giáo dục nói chung. Phiên bản cấp phép vĩnh viễn là $150. Office 365 đã có hơn 165 triệu người đăng ký.

Mặc dù Office 365 có mặt ở khắp nơi trong giới nhân viên văn phòng, nhưng có rất nhiều bộ ứng dụng văn phòng khác có sẵn. Nhiều trong số này được cung cấp miễn phí, đặc biệt là Google Docs và Apache OpenOffice.

Microsoft cuối cùng đã hoàn toàn sở hữu thị trường này nhưng không phải đi đầu. Lotus 1-2-3 và WordPerfect thống trị hiệu suất văn phòng trong suốt những năm 1980 và vẫn phổ biến ngay cả trong những năm 1990. Chúng tôi tin rằng Microsoft tiếp tục thống lĩnh thị phần trong Bộ ứng dụng Office, với Google là nhà cung cấp duy nhất còn lại. Do có rất nhiều người dùng sẵn sàng trả tối thiểu 70 đô la mỗi năm để sử dụng Office 365 khi có các phiên bản miễn phí tương tự về tính năng và giao diện, chúng tôi rất ấn tượng với sức mạnh định giá của công ty và tin rằng nó hỗ trợ lợi thế cho chúng tôi.

Microsoft Office cũng được hưởng lợi từ chi phí chuyển đổi cao. Do các quy trình kinh doanh quan trọng thường tập trung xung quanh Microsoft Excel. Nói chung, các báo cáo quan trọng trong lĩnh vực tài chính của vô số người dùng doanh nghiệp được kéo từ Oracle, SQL hoặc cơ sở dữ liệu phổ biến khác vào một tệp Excel để sau đó có thể thao tác và phân tích thêm.

Office 365 có nhiều lợi thế bởi hiệu ứng mạng. Một cơ sở lớn được cài đặt thu hút các nhà phát triển phần mềm tạo ra các sản phẩm dành riêng cho Microsoft Office. Ví dụ: trong cộng đồng tài chính, nhiều phần bổ trợ dành cho Excel được thiết kế để tích hợp trơn tru các nền tảng phổ biến như Factset, Bloomberg và CapitalIQ đã được tạo ra.

Theo quan điểm của chúng tôi, Microsoft Dynamics, bao gồm cả Dynamics 365 và các phiên bản giấy phép truyền thống, có một lợi thế là được hỗ trợ chủ yếu bởi chi phí chuyển đổi cao. Dynamics là một bộ ứng dụng hoạch định nguồn lực doanh nghiệp (ERP) được thiết kế để giúp các công ty quy mô vừa hoặc các bộ phận của các công ty lớn hơn điều hành công việc kinh doanh của họ. Chúng tôi ước tính Dynamics chiếm khoảng 2% tổng doanh thu và đang phát triển. Cơ sở doanh thu Dynamics đang chuyển từ mô hình bảo trì và giấy phép vĩnh viễn sang mô hình đăng ký (Dynamics 365). Microsoft đã đầu tư nguồn lực đáng kể vào các ứng dụng này, hiện được hưởng lợi từ việc được tái cấu trúc và mô-đun hóa, tạo ra một đề xuất giá trị mạnh mẽ cho khách hàng. Như vậy, Dynamics đã nâng tầm và đang dần chiếm thị phần. Dynamics 365 là một gói ERP và CRM dựa trên đám mây hàng đầu cạnh tranh với Salesforce.com, Oracle (độc lập), Netsuite (thuộc sở hữu của Oracle), Workday và SAP.

Hệ thống ERP và các mô-đun cốt lõi của nó đại diện cho các hệ thống cốt lõi của công ty. Các phần mềm này cần một khoản đầu tư tài chính đáng kể vì thời gian triển khai và thử nghiệm hệ thống khá dài tối thiểu 10-15 năm. Cũng có rủi ro đáng kể khi thay đổi từ nhà cung cấp ERP này sang nhà cung cấp ERP khác – và khách hàng doanh nghiệp về bản chất là không thích rủi ro. Riêng quy trình bán hàng kéo dài một năm, với thời gian thực hiện cũng kéo dài từ 1-2 năm. Các kiến ​​trúc hiện đại nghiêng về cuối phạm vi ngắn hơn, trong khi các hệ thống kế thừa nghiêng về phía dài hơn.

Với hiệu ứng mạng ngày nay, hẳn là 1 lợi thế lớn cho LinkedIn. Được ca ngợi là một công cụ mạng chuyên nghiệp, LinkedIn cốt lõi là một ứng dụng mạng miễn phí sử dụng tương tự như Facebook. LinkedIn đại diện cho các chữ số trung bình là phần trăm doanh thu và đang tăng hơn 30%. Chúng tôi tin rằng LinkedIn là công cụ hàng đầu cho mạng lưới chuyên nghiệp. Công ty tự hào có hơn 600 triệu người dùng đã đăng ký, nhưng không báo cáo con số người dùng hoạt động hàng tháng, hoặc MAU, mà chúng tôi ước tính là khoảng 145 triệu. Khi Microsoft công bố mua lại, LinkedIn có 433 triệu thành viên và 105 triệu MAU. Ở châu Mỹ và châu Âu, mạng xã hội lớn hơn duy nhất thuộc loại này là Facebook (2,3 tỷ MAU). Twitter phục vụ một mục đích khác có 326 triệu MAU.

LinkedIn cung cấp một cơ sở dữ liệu lớn về các chuyên gia cho các nhà tuyển dụng và các công ty để tìm kiếm nhân tài, các công cụ để làm cho quá trình đó trở nên dễ dàng và một nền tảng cho quảng cáo được nhắm mục tiêu. Đối với mạng chuyên nghiệp, chúng tôi tin rằng không có nền tảng nào có thể so sánh được. Mức độ tương tác giữa những người dùng vẫn cao ngay cả khi các thành viên mới tiếp tục tham gia. Cơ sở người dùng lớn thu hút nhiều người dùng, nhà tuyển dụng, nhà quảng cáo. Chúng tôi không thấy một công cụ phần mềm hoặc mạng gây rối nào có thể đe dọa LinkedIn trong vài năm tới.

Phân khúc Đám mây thông minh của Microsoft bao gồm Windows Server, Hệ thống quản lý cơ sở dữ liệu SQL, Azure, Dịch vụ doanh nghiệp và Visual Studio. Chúng tôi đánh giá phân khúc rộng rãi dựa trên chi phí chuyển mạch cao, hiệu ứng mạng và lợi thế chi phí.

Windows Server có lợi thế lớn do chi phí chuyển mạch cao và hiệu ứng mạng. Microsoft là người chiến thắng rõ ràng trong việc chuyển từ điện toán máy tính lớn sang kiến ​​trúc máy khách-máy chủ. Sự bùng nổ của PC đã giúp thúc đẩy sự bùng nổ máy chủ bắt đầu từ những năm 1980 và đạt được thành công vào những năm 1990. Các máy chủ dựa trên Windows rẻ hơn nhiều đã gây xáo trộn nghiêm trọng cho thị trường máy chủ lớn. Máy tính lớn và máy chủ dựa trên Unix đã bị ảnh hưởng nặng nề trong 20 năm qua và giờ đây chỉ là một phần nhỏ của thị trường. Windows vẫn là hệ điều hành máy chủ dẫn đầu và tiếp tục giành được thị phần, ngay cả khi Linux vẫn tiếp tục phát triển nhanh hơn. Linux là hệ điều hành tự do nguồn mở và về mặt lý thuyết là “miễn phí”. Điều đó nói rằng, Red Hat đã thực hiện một công việc kinh doanh khi cung cấp các hợp đồng hỗ trợ cho khách hàng doanh nghiệp cho một sản phẩm “miễn phí” khác. Mặc dù Linux miễn phí và cực kỳ ổn định, khách hàng vẫn rất sẵn lòng trả tiền cho Windows Server. 

Sự hiện diện của Microsoft trên thị trường PC với cả phần mềm năng suất OS và Office đã cho phép họ dễ dàng tham gia vào thị trường máy chủ ngay khi thị trường máy chủ đang trải qua một sự chuyển đổi lớn. Thời gian này đã đem lại một lượng cài đặt đáng kể . Ngày nay, CNTT của nhiều công ty lớn nhất trên thế giới được xây dựng trên Microsoft Server. Việc thay thế bất kỳ phần cốt lõi nào trong môi trường CNTT của doanh nghiệp sẽ là một cam kết quan trọng đối với bất kỳ công ty nào về chi phí tài chính, thời gian và rủi ro. Nói cách khác, chi phí chuyển đổi cao.

Về mặt quan trọng, chúng tôi tin rằng khả năng duy nhất của Microsoft để chuyển khách hàng từ môi trường Microsoft tại chỗ sang môi trường Microsoft đám mây thông qua Azure là một lợi thế về cấu trúc. Khi chủ đề đám mây phát triển, người ta ngày càng thấy rõ rằng môi trường CNTT của các công ty sẽ dựa trên nền tảng kết hợp trong nhiều năm tới.

Cuối cùng, sự dẫn đầu sớm và thị phần đáng kể đã dẫn đến nhiều nhà phát triển tham gia vào hệ sinh thái mang đến các ứng dụng, phần mềm trung gian và các công cụ phát triển. Điều này đã giúp Microsoft Server trở thành con đường ít bị cản trở nhất đối với các CIO và các nhà quản lý CNTT: một cơ sở được cài đặt lớn hơn sẽ thu hút các nhà phát triển, từ đó thu hút nhiều khách hàng hơn.

Chúng tôi tin rằng Hệ thống quản lý cơ sở dữ liệu SQL (DBMS) của Microsoft có lợi thế lớn do chi phí chuyển đổi cao. Trong những năm qua, công ty đã phát triển cốt lõi công nghệ mạnh mẽ cho DBMS và tiếp tục bổ sung vào danh mục đầu tư vốn. Ngoài phạm vi danh mục đầu tư, DBMS của Microsoft cũng mang lại giá trị tốt cho khách hàng. Tóm lại, công ty đã giúp khách hàng dễ dàng lựa chọn Microsoft và gắn bó với họ theo thời gian. Chúng tôi coi Microsoft DBMS là một trong những cơ sở dữ liệu hàng đầu cùng với AWS, SAP, Oracle và IBM, trong đó Microsoft và Oracle là một trong những sản phẩm vượt trội so với các sản phẩm khác. Đây là công nghệ cốt lõi trong môi trường CNTT của khách hàng và việc thay đổi nó sẽ đòi hỏi chi phí đáng kể, mất nhiều thời gian để triển khai, thử nghiệm, đào tạo và thiết kế lại với các quy trình hàng ngày và liên quan đến rủi ro không cần thiết. Một lần nữa, nhờ việc cung cấp cho khách hàng khả năng di chuyển sang đám mây theo các điều kiện của riêng họ thông qua Azure, chúng tôi nghĩ rằng Microsoft đã củng cố vị thế của mình trong nhiều năm tới.

Chúng tôi tin rằng chi phí chuyển đổi cao và lợi thế về chi phí tạo ra một con đường rộng lớn cho Azure. Azure rõ ràng là động cơ tăng trưởng cho phân khúc Đám mây thông minh và là một trong những sản phẩm quan trọng mà Microsoft “mới” sẽ được xây dựng. Azure là một dịch vụ thế hệ tiếp theo được xây dựng dựa trên doanh nghiệp Dynamics 365 và Office 365 SaaS để cung cấp Cơ sở hạ tầng như một Dịch vụ (IaaS) và Nền tảng như một Dịch vụ (PaaS). Trong mô hình IaaS, nhà cung cấp phần cứng, ảo hóa, mạng và lưu trữ cần thiết như một dịch vụ máy tính được cung cấp qua Internet. Chức năng cấp phần mềm cơ bản khác có thể được phân lớp và vẫn có thể coi là IaaS. Tuy nhiên, khi phần mềm được thêm vào, IaaS nhanh chóng trở thành PaaS. Trong mô hình PaaS, nhà cung cấp cũng cung cấp và lưu trữ các hệ điều hành, phần mềm trung gian và các ứng dụng CNTT cốt lõi (đặc biệt là cơ sở dữ liệu). Ngoài ra, PaaS thường được coi là một nền tảng phát triển ứng dụng, đây lại là một mức độ phức tạp khác. Chúng tôi coi Azure, AWS và Google Compute là những người dẫn đầu trong danh mục này, trong đó AWS và Azure là những người dẫn đầu rõ ràng. Chúng tôi cũng xem Salesforce và ServiceNow là đối thủ cạnh tranh trong lĩnh vực này đối với một số trường hợp sử dụng.

Chúng tôi ước tính doanh thu từ chính Azure là một tỷ lệ phần trăm doanh thu từ trung bình đến cao, tăng hơn 75% hàng năm. Chúng tôi tin rằng sự hiện diện của công ty trong việc triển khai Máy chủ tại chỗ truyền thống (và cơ sở dữ liệu SQL) đã giúp hướng dẫn khách hàng sử dụng Azure cho cả triển khai công khai và hỗn hợp. Đó chỉ đơn giản là con đường ít bị cản trở nhất đối với nhiều CIO — Microsoft cung cấp một sản phẩm không cần lo lắng và chuyển đổi liền mạch từ tại chỗ sang Azure. Người dùng thậm chí sẽ không nhận thấy công ty đã chuyển khối lượng công việc sang đám mây.

Hơn nữa, chúng tôi tin rằng ban đầu các công ty chuyển khối lượng công việc lên đám mây sẽ rẻ hơn, vì có ít chi phí trả trước hơn và thanh toán thấp hơn để bảo trì và quản trị. Cùng với đó, Microsoft cung cấp lợi thế về quy mô cho khách hàng Azure ít nhất một số dịch vụ đám mây rẻ hơn so với AWS và nó có quy mô lớn hơn tất cả, trừ đối thủ cạnh tranh và sở hữu trung tâm dữ liệu lớn nhất trên toàn thế giới, với 54 địa điểm xung quanh thế giới. 

Chúng tôi tin rằng với bản chất giống như hàng hóa của các dịch vụ tư vấn, cấu trúc lợi nhuận của nó thấp (er), Dịch vụ Doanh nghiệp của Microsoft (MES) thực sự không có lợi thế. Tuy nhiên, MES sẽ có thể duy trì vị thế trên thị trường do là một phần của công ty phần mềm lớn nhất thế giới. Việc chuyển từ môi trường tại chỗ sang đám mây và/hoặc môi trường kết hợp vẫn là một nhiệm vụ phức tạp. Với vị thế của công ty là người dẫn đầu trong cả hai sản phẩm truyền thống (Windows Server và SQL) và đám mây (Azure), chúng tôi tin rằng khách hàng sẽ tiếp tục tương tác với Microsoft để có các dịch vụ chuyên nghiệp. Điều này cũng được hỗ trợ bởi xu hướng rộng lớn hơn trong công nghệ nhằm hợp nhất các nhà cung cấp để giảm bớt gánh nặng cho các CIO và các chuyên gia quản lý CNTT.

Lợi thế của Visual Studio là được hỗ trợ bởi chi phí chuyển đổi cao và hiệu ứng mạng. Visual Studio là một môi trường phát triển tích hợp (IDE) được sử dụng để phát triển các ứng dụng máy tính, ứng dụng di động, trang web và ứng dụng web. Visual Studio hỗ trợ hơn 35 ngôn ngữ với tính năng chỉnh sửa mã, hoàn thành mã tự động và gỡ lỗi. Ngoài ra, Microsoft còn bao gồm .NET framework với giấy phép HĐH Windows. Microsoft .NET thực sự là một thư viện mã nguồn mà các nhà phát triển có thể truy cập để đảm bảo các chức năng chung hoạt động chính xác mà không cần phải thực sự tự viết mã. Do đó, nó tiết kiệm thời gian và không cần gỡ lỗi. Để củng cố hơn nữa Visual Studio, Microsoft đã mua lại Xamarin. Xamarin là một công cụ phát triển phần mềm cho phép phát triển ứng dụng đa nền tảng. Ví dụ: một bộ mã được viết bằng C # (hoặc nhiều ngôn ngữ khác) có thể được sử dụng cho cùng một ứng dụng trên cả iOS và Android. Một lần nữa, Microsoft đã sử dụng sự hiện diện của mình để thu hút nhiều người dùng hơn, từ đó thu hút nhiều nhà phát triển hơn. Ngoài ra, các nhà phát triển đã đầu tư rất nhiều vào thời gian công sức để học một số ngôn ngữ nhất định và cách viết phần mềm một cách hiệu quả dưới một chiếc ô nhất định. Kinh nghiệm của chúng tôi cho chúng tôi biết rằng nỗ lực học bổ sung ngôn ngữ trên một nền tảng khác sẽ rất tốn thời gian và tốn kém.

Việc mua lại GitHub (đóng cửa vào ngày 26 tháng 10 năm 2018) củng cố vị trí của Microsoft đối với các công cụ dành cho nhà phát triển. Cho rằng GitHub là một kho lưu trữ mã nguồn và một cộng đồng cộng tác trực tuyến dành cho các nhà phát triển phần mềm, nó có hiệu ứng mạng ở một mức độ nào đó như là “Facebook dành cho các lập trình viên” và làm cho Visual Studio trở thành một sản phẩm tốt hơn. Đánh giá sơ bộ của chúng tôi về công ty cho thấy nó củng cố xếp hạng về lợi thế của chúng tôi. GitHub sẽ giữ nguyên tâm lý ưu tiên nhà phát triển, hoạt động độc lập và vẫn là một nền tảng mở. Nó sẽ được kết hợp vào phân khúc Đám mây thông minh để Microsoft và GitHub sẽ làm việc cùng nhau để trao quyền cho các nhà phát triển đạt được nhiều thành tựu hơn ở mọi giai đoạn của vòng đời phát triển, đẩy nhanh việc sử dụng GitHub cho doanh nghiệp và mở rộng cộng đồng các nhà phát triển. Công ty đang tiến hành IPO và lần cuối được định giá công khai vào năm 2015 là khoảng 2 tỷ USD. Google, Apple, Amazon, Facebook và Microsoft đều có sự hiện diện quan trọng trên GitHub. Vẫn còn phải xem liệu các đối thủ công nghệ lớn này có cho phép các nhà phát triển của họ tiếp tục sử dụng GitHub hay không.

Phân khúc “Máy tính cá nhân” của Microsoft bao gồm Windows, Trò chơi, Thiết bị và Tìm kiếm. Chúng tôi xếp hạng phân khúc này là một lợi thế dựa trên chi phí chuyển mạch cao và hiệu ứng mạng.

Lợi thế của Microsoft Windows được hỗ trợ bởi chi phí chuyển đổi cao và hiệu ứng mạng. Windows chiếm khoảng 18% tổng doanh thu và đang phát triển ở khu vực giữa một con số. Nó chiếm 83% thị phần toàn cầu cho hệ điều hành PC. Apple có thị phần lớn tiếp theo với 13%. Các lựa chọn thay thế thực tế duy nhất khác là Linux và Chrome. Windows đang dần bị ảnh hưởng thị phần dưới sự trỗi dậy của Apple và sự ra đời của một số hệ điều hành PC thay thế. Bất chấp sự sụt giảm thị phần trong hơn một thập kỷ, doanh thu của Windows đã tăng trong ba năm liên tiếp. Chúng tôi chỉ đơn giản là không tin rằng có một hệ điều hành thay thế. Ngoài ra, ngoài các nhà quản lý CNTT và CIO, người dùng PC hầu như không xem xét hệ điều hành của họ.

Windows có được lợi thế tiên phong dựa vào tiền nhiệm của nó là Microsoft DOS, cùng với chiến lược cấp phép tự do cho phép nó nhanh chóng trở thành tiêu chuẩn thực tế trong hệ điều hành máy tính để bàn từ đầu. Thời điểm khởi đầu không thể tốt hơn, vì đây là thời điểm PC ra đời và cơ hội thị trường hoàn toàn xanh.

Ở cấp độ doanh nghiệp, CIO và nhà quản lý CNTT yêu cầu độ tin cậy đã được chứng minh, hỗ trợ phần mềm đáng kể và lộ trình sản phẩm để đảm bảo khoản đầu tư của họ vào cơ sở hạ tầng CNTT sẽ mang lại lợi nhuận thích hợp. Đã có hàng tỷ phiên bản Windows được cài đặt. Các doanh nghiệp thường sẽ bỏ qua các phiên bản Windows và thậm chí không nâng cấp lên các phiên bản mới hơn cho đến khi gói dịch vụ đầu tiên (hoặc thứ hai) được phát hành. Chúng tôi tin rằng đơn giản là có quá nhiều mối đe dọa trong các điều khoản tài chính, hoạt động và thông tin để đảm bảo các công ty chuyển sang các hệ điều hành cạnh tranh.

Ngoài ra, phần mềm được viết rất nhiều cho Windows. Do ưu điểm của người dẫn đầu và trạng thái trên thực tế đồng thời là tiêu chuẩn trong phần mềm hệ điều hành máy tính để bàn, phần mềm ban đầu được viết cho Windows. Ban đầu, đây là một vòng tròn đạo đức, vì các nhà phát triển đã viết phần mềm cho các cơ sở lớn được cài đặt chạy hệ điều hành DOS và người dùng nhanh chóng liên kết với nhau xung quanh DOS vì nó hữu ích. Theo thời gian, Microsoft đã giới thiệu một loạt các giải pháp phần mềm khác để hỗ trợ cho người dùng và nhà phát triển. Điều tương tự cũng áp dụng ngày nay, khi phần mềm kinh doanh được viết nhiều cho HĐH Windows. Phần mềm PC dành cho người tiêu dùng cũng chủ yếu được viết cho Windows.

Chúng tôi không tin rằng mảng Trò chơi của Microsoft đảm bảo được lợi thế cho kinh tế; vòng đời của một máy chơi game đang mở rộng nhưng thực tế vẫn là khoảng 4-6 năm, chúng tôi không có đủ tin tưởng rằng doanh nghiệp có thể tạo ra lợi nhuận vượt trội trong 10 năm tới. Trò chơi có lợi thế là chi phí chuyển đổi cao và hiệu ứng mạng, nhưng những lợi ích đó không chắc sẽ bền vững trong thập kỷ tới. Trò chơi bao gồm bán đơn vị Xbox; bán phần mềm trò chơi; Giao dịch Xbox Live, đăng ký và quảng cáo cũng như tiền bản quyền trò chơi điện tử của bên thứ ba. Doanh thu từ trò chơi chiếm khoảng 9% tổng doanh thu và đang tăng ở mức hai con số thấp.

Chi phí chuyển đổi cao thể hiện rõ ràng trong nền tảng phần cứng, đối với các đơn vị cạnh tranh hàng đầu là 500 đô la, trong khi các phiên bản tiếp theo của thiết bị là 250 đô la. Các trò chơi mới thường được bán lẻ với giá 60 đô la. Gói pin, bộ điều khiển thứ hai và tai nghe sẽ có giá tổng cộng 100 đô la nữa. Nói tóm lại, với một số ít trò chơi, phụ kiện cần thiết và bản thân bảng điều khiển, người dùng đang xem xét khoản đầu tư khoảng 1.000 đô la. Các trò chơi thường tương thích ngược nhưng trong các bản phát hành nền tảng mới gần đây, các nhà sản xuất bảng điều khiển đã bỏ qua điều này và nó đã khiến người dùng tức giận.

Người chơi chắc chắn sẽ thích chơi game với bạn bè hoặc trong cộng đồng game thủ mà họ quen thuộc. Nhiều game thủ hơn trên một bảng điều khiển cụ thể thu hút các nhà phát triển viết nhiều trò chơi hơn và cung cấp nội dung độc quyền trên một nền tảng nhất định, do đó thu hút nhiều game thủ hơn. Microsoft hiện tự hào có 56 triệu MAU trên Xbox Live. Trong khi đó, Microsoft đã bổ sung các tính năng trong những năm qua để làm cho nền tảng Xbox trở nên gắn bó hơn với cộng đồng game thủ của mình, bao gồm Xbox Live, phát trực tuyến xCloud, các ứng dụng khác nhau trên bảng điều khiển, chức năng mạng, trò chơi miễn phí và Xbox Game Pass (Netflix dành cho trò chơi điện tử ).

Chúng tôi không tin rằng Microsoft Surface có được lợi thế dưới bất kỳ hình thức nào. Nếu có sự khác biệt bền vững giữa Microsoft Surface và các sản phẩm cạnh tranh nói chung như máy tính xách tay Windows hoặc Mac, Apple iPad hoặc Google ChromeBook. Điều này thường được phản ánh trong tỷ suất lợi nhuận gộp sản phẩm thấp (er). Các thiết bị khác trong danh mục này bao gồm thiết bị ngoại vi máy tính (bàn phím, chuột, v.v.) và HoloLens. Nói riêng về HoloLens, chúng tôi vẫn hoài nghi về thực tế ảo và thực tế tăng cường trong vòng vài năm tới. Microsoft đã không gặt hái được nhiều thành công trong lĩnh vực thiết bị không có nguồn gốc trong những năm gần đây, với việc Zune nổi tiếng và việc mua lại Nokia như một lời nhắc nhở rằng phần cứng là một lĩnh vực kinh doanh đầy thách thức. Cuối cùng, chúng tôi cũng không tin rằng sẽ có một lợi thế bền vững trong công cụ tìm kiếm Bing của Microsoft.

Gía trị thực và các yếu tố lợi nhuận | Cập nhật ngày 27/01/2021

Ước tính giá trị hợp lý của chúng tôi cho Microsoft là 263 đô la mỗi cổ phiếu, ngụ ý giá trị doanh nghiệp / doanh số (EV/S) năm 2021 là 12 lần, giá / thu nhập đã điều chỉnh hoặc P/E, bội số của 36 lần và 3% miễn phí lợi suất dòng tiền.
Chúng tôi lập mô hình tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm trong 5 năm, hay CAGR, cho doanh thu xấp xỉ 12%. Chúng tôi dự đoán doanh thu sẽ tăng trưởng mạnh hơn khi thập kỷ trước của Microsoft bị sa lầy bởi cuộc suy thoái năm 2008, doanh thu điện thoại di động bốc hơi hoàn toàn từ việc thanh lý mảng kinh doanh thiết bị cầm tay Nokia, cũng như sự khởi đầu của việc chuyển đổi mô hình sang đăng ký (mà kết quả ban đầu là tăng trưởng doanh thu chậm hơn). Chúng tôi tin rằng tăng trưởng doanh thu sẽ được thúc đẩy bởi Azure, Office 365, Dynamics 365 và LinkedIn. Đặc biệt, Azure là động lực doanh thu quan trọng nhất trong 10 năm tới, theo quan điểm của chúng tôi, khi các môi trường kết hợp (nơi Microsoft vượt trội) thúc đẩy việc áp dụng đám mây hàng loạt. Chúng tôi tin rằng sự kết hợp của Azure, DBMS, Dynamics 365 và Office 365 sẽ thúc đẩy tăng trưởng trên thị trường khi các CIO tiếp tục hợp nhất các nhà cung cấp. Chúng tôi tin rằng Máy tính Cá nhân Nhiều hơn sẽ tăng trưởng khiêm tốn trên GDP trong 10 năm tới. Chúng tôi cũng lập mô hình tỷ suất lợi nhuận hoạt động tăng đều đặn từ 37% trong năm tài chính 2020 (thực tế) lên hơn 40% vào năm tài chính 2025, nhờ sự cải thiện của tỷ suất lợi nhuận gộp khi Azure tiếp tục mở rộng quy mô cũng như một số đòn bẩy hoạt động.

Rủi ro và bất ổn | Cập nhật ngày 28/10/2020

Microsoft phải đối mặt với những rủi ro khác nhau giữa các sản phẩm và phân khúc. Thị phần cao trong kiến ​​trúc máy khách-máy chủ trong 30 năm qua có nghĩa là doanh thu lợi nhuận cao đáng kể đang gặp rủi ro, đặc biệt là trong Hệ điều hành, Văn phòng và Máy chủ. Cho đến nay, Microsoft đã thành công trong việc tăng doanh thu trong bối cảnh công nghệ không ngừng phát triển và đang thành công trong cả việc chuyển khối lượng công việc hiện có sang đám mây cho khách hàng hiện tại và thu hút khách hàng mới trực tiếp đến Azure. Tuy nhiên, nó phải tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng doanh thu của các sản phẩm dựa trên đám mây nhanh hơn so với sự sụt giảm doanh thu của các sản phẩm tại chỗ.
Microsoft đang có động thái mua lại, và trong khi nhiều thương vụ mua lại nhỏ đã hoàn tất đang nằm trong tầm ngắm, công ty đã có một số thất bại nổi tiếng, bao gồm Nokia và aQuantive. Việc mua lại LinkedIn rất tốn kém nhưng có mục đích và dường như đang diễn ra tốt đẹp theo quan điểm của chúng tôi. Không rõ Microsoft đã mua bao nhiêu trong Informatica LBO do Permira lãnh đạo và nó có thể là một khoản đầu tư chiến lược quan trọng, nhưng chắc chắn Informatica không phải là chất xúc tác tăng trưởng. GitHub đắt tiền nhưng mang tính chiến lược và dường như đang thành công, trong khi thỏa thuận ZeniMax sẽ thúc đẩy nỗ lực xuất bản trò chơi điện tử của bên đầu tiên của công ty.
Việc xây dựng đám mây công cộng vẫn còn trong giai đoạn đầu của nó. AWS đã chiếm lĩnh thị trường như vũ bão, với việc Azure theo sau, nhưng cả hai được coi là những người dẫn đầu rõ ràng. Đây là một thị trường đang phát triển nhanh chóng và Microsoft phải liên tục điều chỉnh các dịch vụ của mình, bổ sung các giải pháp vào hệ thống và cạnh tranh với một công ty đã xây dựng doanh nghiệp xung quanh việc định giá mạnh mẽ.
Mặc dù chúng tôi không nhận thấy rủi ro ESG đáng kể, nhưng chúng tôi lưu ý rằng Microsoft phải đối mặt với sự cạnh tranh mạnh mẽ đối với các kỹ sư phần mềm trên phương diện tuyển dụng và cũng phải đối mặt với rủi ro phát sinh từ một vi phạm dữ liệu tiềm ẩn trong các trung tâm dữ liệu của mình.

Phân bổ vốn | Cập nhật ngày 28/10/2020

Chúng tôi tin rằng Microsoft xứng đáng được xếp hạng quản lý mẫu mực. Satya Nadella tiếp quản vị trí Giám đốc điều hành của Microsoft vào tháng 2 năm 2014, sau khi Steve Ballmer từ chức vào tháng 8 năm 2013. Nadella gia nhập Microsoft vào năm 1992 và làm việc theo cách của mình với nhiều vai trò lãnh đạo đơn vị kinh doanh, chủ yếu liên quan đến các nhóm Đám mây, Kinh doanh và Máy chủ & Công cụ . Ông là Chủ tịch của Bộ phận Máy chủ & Công cụ trong ba năm trước khi trở thành Giám đốc điều hành. Công ty mà anh ấy tiếp quản rất khác so với công ty mà chúng ta thấy ngày nay, và sự chuyển đổi không có gì là ấn tượng cả.
Chúng ta có thể chỉ ra một số hành động cụ thể mà Nadella đã thực hiện. Đầu tiên là thương vụ mua lại Mojang trị giá 2,5 tỷ đô la vào năm 2014, mang lại danh hiệu Minecraft nổi tiếng cho bộ phận Trò chơi. Động thái tiếp theo của ông vào năm 2015 là đầu tư cùng với Permira trong việc mua lại Informatica (INFA), một nhà cung cấp phần mềm trung gian tích hợp dữ liệu. INFA có sẵn trên Azure như một phần của dịch vụ PaaS của Microsoft. Vào năm 2016, Microsoft đã loại bỏ Nokia và hủy bỏ bộ phận này. Chúng tôi tin rằng việc mua lại Nokia là một nỗ lực tuyệt vọng để có được sự hiện diện phù hợp trong thế giới di động. Thật không may, lúc đó đã quá muộn vì Apple và Alphabet đã chiếm lĩnh thị trường hệ điều hành di động. Gần như ngay lập tức sau khi bán số tài sản Nokia còn lại, Microsoft đã công bố thương vụ mua lại LinkedIn (LNKD) với giá 26,2 tỷ USD. Công cụ Tuyển dụng của LinkedIn là một dịch vụ SaaS quan trọng có thể là một dịch vụ độc lập hoặc là một phần của Dynamics. LinkedIn cũng phục vụ để cung cấp một thứ mà Microsoft thực sự cần – một sự hiện diện Internet có ý nghĩa. Microsoft tiết lộ vào tháng 10 năm 2020 rằng LinkedIn có 722 triệu thành viên. Microsoft cũng đã mua lại GitHub do tư nhân nắm giữ với giá 7,5 tỷ đô la vào tháng 10 năm 2018, điều này rất phù hợp và mở rộng các công cụ có sẵn cho cộng đồng nhà phát triển rộng lớn của Microsoft.
Trong khi các hành động trực tiếp dưới thời Nadella rất dễ nhận biết, ông cũng có tác động quan trọng đến các lĩnh vực chiến lược và văn hóa. Về mặt chiến lược, Nadella đã ngày càng chuyển trọng tâm của công ty sang đám mây, đẩy nhanh việc chuyển sang mô hình dựa trên đăng ký và chấp nhận phong trào nguồn mở trong CNTT một cách rộng rãi hơn. Việc mua lại của Nadella phù hợp và góp phần vào định hướng chiến lược mới. Việc áp dụng phong trào mã nguồn mở là một quyết định chiến lược đúng đắn, nhưng việc thay đổi văn hóa của công ty để cho phép điều đó xảy ra trong một khoảng thời gian ngắn như vậy là một kỳ tích ấn tượng theo quan điểm của chúng tôi. Microsoft cũ coi mã nguồn mở là một mối đe dọa, trong khi Microsoft mới đã tài trợ cho Sáng kiến ​​Nguồn mở, một nhóm vận động nguồn mở có ảnh hưởng. Theo kinh nghiệm của chúng tôi, có rất ít ví dụ về sự chuyển hướng mạnh mẽ của các công ty công nghệ như vậy. Dưới sự giám sát của ông, Microsoft nhanh chóng trở nên cởi mở hơn và nhanh nhẹn hơn với tư cách là một tổ chức.
Những hành động trực tiếp và gián tiếp này, và có lẽ là đúng thời điểm, đã tự nhiên đưa Azure trở thành trung tâm của công ty mới. Mặc dù chắc chắn phải đầu tư và kiên nhẫn nhưng Azure đã thành công. Mặc dù Microsoft không trực tiếp tiết lộ số liệu, nhưng công ty lưu ý rằng Azure đã tăng hơn 56% trong năm tài chính 2019, lên hơn 20 tỷ USD theo ước tính của chúng tôi. Chúng tôi tin rằng việc triển khai hỗn hợp sẽ còn kéo dài trong suốt vài năm tới và sự lãnh đạo của Nadella đã củng cố đáng kể vị thế cạnh tranh của Microsoft. Công ty cũng đang thực hiện các động thái khác vào những thị trường đáng lẽ phải là thị trường quan trọng. Công ty đang ngày càng nói nhiều về trí tuệ nhân tạo, “Internet of Things”, và hầu như thực tế, và đang giới thiệu các dịch vụ mới trên Azure để tận dụng những cơ hội đáng kể này. Trong khi chúng ta nghi ngờ về HoloLens và thực tế ảo trong thời gian tới, trí tuệ nhân tạo đã được tích hợp vào các giải pháp khác nhau. Hơn nữa, Internet of Things là một thị trường thú vị để khám phá cách kết hợp Windows OS, Azure và Power BI có thể giúp chắt lọc thông tin chi tiết từ một đại dương dữ liệu.
Microsoft tiếp tục tăng cổ tức hàng quý và giảm số lượng cổ phiếu. Cổ tức trên mỗi cổ phiếu đã tăng với tốc độ CAGR 13% trong năm năm qua. Tỷ suất cổ tức vẫn ở mức dưới 2% do cổ phiếu đã tăng mạnh dưới thời Nadella. Microsoft đã mua lại hơn 53 tỷ USD cổ phiếu trong 5 năm qua. Chúng tôi tin rằng công ty sẽ tiếp tục mua lại cổ phiếu, thu nhỏ số lượng cổ phiếu và nâng cổ tức hàng quý trong vài năm tới. Người nội bộ sở hữu 109 triệu cổ phiếu, tương đương 1,4% số cổ phiếu đang lưu hành. Hội đồng quản trị bao gồm 14 thành viên, hai trong số đó là người nội bộ – Nadella và người sáng lập mang tính biểu tượng, Bill Gates. Cuối cùng, khoản bồi thường quản lý nghiêng nhiều về các khoản tương đương vốn chủ sở hữu và do đó phù hợp tốt với lợi ích của cổ đông. Chúng tôi không thấy các vấn đề về quản trị.