The Walt Disney Co DIS

Góc nhìn và chiến lược kinh doanh | Cập nhật ngày 10/10/2019

Chúng tôi tin rằng Disney đang chuyển đổi thành công hoạt động kinh doanh của mình để đối phó với sự phát triển không ngừng của ngành truyền thông.

ESPN vẫn là viên ngọc quý trong phân khúc mạng truyền thông của Disney, hiện bao gồm các kênh giải trí cáp Fox mới được mua lại gần đây như FX. ESPN thống trị kênh truyền hình thể thao trong nước với chương trình 24 giờ trên số lượng mạng ngày càng tăng. Nó thu lợi nhuận từ phí liên kết cao nhất trên mỗi người đăng ký của bất kỳ kênh truyền hình cáp nào và tạo ra doanh thu từ các nhà quảng cáo quan tâm đến việc tiếp cận nam giới trưởng thành ở độ tuổi 18-49, một nhóm nhân khẩu học chính. Disney Channel cũng được hưởng lợi từ tính kinh tế hấp dẫn, vì chương trình của nó bao gồm các bản hit được tạo nội bộ với thư viện khổng lồ về phim truyện và nhân vật hoạt hình của Disney. Chúng tôi hy vọng nội dung độc đáo trên ESPN và Disney Channel sẽ mang đến cho công ty một cơ hội hạ cánh nhẹ nhàng hơn so với các công ty cùng ngành khi xem chuyển tiếp đến một thế giới đỉnh cao trong thập kỷ tới.

Các thành phần khác của Disney dựa vào thương hiệu Disney đẳng cấp thế giới, được trẻ em săn đón và phụ huynh tin tưởng. Trong thập kỷ qua, Disney đã chứng tỏ khả năng kiếm tiền từ các nhân vật và nhượng quyền thương mại của mình trên nhiều nền tảng – phim ảnh, video gia đình, buôn bán, công viên giải trí và thậm chí cả nhạc kịch. Chuỗi nhượng quyền thương mại hoạt hình ổn định này sẽ tiếp tục phát triển khi có nhiều phim nổi tiếng hơn do hãng phim hoạt hình và Pixar phát hành. Disney đã sắp xếp vũ trụ Marvel để tạo ra một loạt các bộ phim liên kết với nhau và các sản phẩm gắn kết với nhau. Với việc mua lại Lucasfilm, công ty đã định vị thương hiệu Star Wars theo cách tương tự. Các công viên giải trí và khu nghỉ dưỡng của Disney gần như không thể tái tạo, đặc biệt là khi xem xét sự ràng buộc với các thương hiệu và các ngành kinh doanh khác của Disney.

Những nỗ lực hướng đến người tiêu dùng trực tiếp của công ty, Hulu, ESPN + và Disney +, sẽ được hưởng lợi từ nội dung mới được tạo ra tại các hãng phim và truyền hình Disney và Fox cũng như các thư viện sâu tại các hãng phim. Chúng tôi kỳ vọng rằng Disney + sẽ tận dụng nội dung này để một lần nữa tạo ra cơ sở người đăng ký lớn, có giá trị.

Lợi thế kinh doanh | Cập nhật ngày 10/10/2019

Walt Disney có lợi thế kinh tế rộng rãi. Phân khúc mạng lưới truyền thông và tập hợp các doanh nghiệp mang thương hiệu Disney đã chứng tỏ sức mạnh định giá mạnh mẽ trong thập kỷ qua. Chúng tôi tin rằng việc bổ sung các tài sản giải trí từ 20th Century Fox sẽ giúp công ty tiếp tục tạo ra lợi tức vốn vượt trội mặc dù hoạt động trong thị trường truyền thông ngày càng cạnh tranh.

Một trong những cơ sở dẫn dắt của chúng tôi trong lĩnh vực truyền thông là giá trị của nội dung tiếp tục tăng ngay cả khi thị trường phân phối thay đổi. Bất chấp những thay đổi trong phân phối, mức độ thâm nhập của truyền hình trả tiền vẫn ở mức trên 75% hộ gia đình Hoa Kỳ. Ngay cả khi không có đăng ký truyền hình trả tiền, hầu hết “cord-cutters” vẫn sử dụng nội dung video và nhiều người sử dụng ăng-ten để thu tín hiệu, giúp người sáng tạo nội dung có thêm một con đường để tạo doanh thu từ những người xem này. Các nhà cung cấp hàng đầu như Netflix và Amazon Prime đang tạo nội dung của riêng họ và các công ty truyền thông lớn khác như Disney và WarnerMedia sẽ hướng trực tiếp đến người tiêu dùng. Tuy nhiên, các dịch vụ này yêu cầu thư viện sâu để thu hút và giữ chân người đăng ký và nhiều người trong số họ đang tìm kiếm nội dung của bên thứ ba để bổ sung nội dung gốc của chính họ. Với nhu cầu liên tục về nội dung, chúng tôi tin rằng sáng tạo nội dung không phải là trò chơi có tổng không đổi, vì nội dung chất lượng cao sẽ luôn tìm được lối ra.

Mạng ESPN là người chơi thống trị trong lĩnh vực giải trí thể thao của Hoa Kỳ. Vị thế và sức mạnh thương hiệu của nó cho phép nó thu phí thuê bao cao nhất so với bất kỳ mạng cáp nào, từ đó tạo ra lợi nhuận bền vững. ESPN sử dụng những khoản lợi nhuận này để củng cố vị thế của mình bằng cách mua lại quyền lập chương trình thể thao dài hạn, bao gồm NFL, NBA, bóng đá và bóng rổ đại học. Thương hiệu ESPN đã được mở rộng để tạo ra các kênh chị em (ESPN2, ESPN Classic và SEC Network), trang web tin tức thể thao ưu việt (ESPN.com) và dịch vụ phát trực tuyến OTT (ESPN +). Trong khi lượng người đăng ký tại các nhà phân phối truyền thống sụt giảm đã ảnh hưởng tiêu cực đến doanh thu của ESPN, kênh này vẫn là mạng cốt lõi của mọi nhà phân phối truyền hình trả tiền OTT lớn mặc dù có mức phí cao. Với tầm quan trọng của thể thao trực tiếp đối với gói truyền hình trả tiền, chúng tôi kỳ vọng rằng các kênh ESPN chính sẽ vẫn là thành phần quan trọng của bất kỳ dịch vụ truyền hình trả tiền nào.

Disney cũng sở hữu ABC, một trong bốn mạng phát sóng quốc gia lớn của Hoa Kỳ và các đài truyền hình trực thuộc tại tám thị trường (bao gồm sáu trong số 10 thị trường hàng đầu). Trong khi xếp hạng về hệ thống mạng đã giảm trong thập kỷ qua, các mạng phát sóng là cơ sở duy nhất tiếp cận gần như tất cả 120 triệu hộ gia đình ở Hoa Kỳ. Xếp hạng về hệ thống mạng vẫn vượt qua xếp hạng cáp và cung cấp cho nhà quảng cáo một trong những phương pháp duy nhất còn lại để nhanh chóng tiếp cận số lượng người tiêu dùng cùng một lúc.

Thành phần mạng truyền thông cũng bao gồm Disney Channel, một trong hai mạng cáp thống trị dành cho trẻ em, cho phép Disney giới thiệu và mở rộng danh mục nội dung mạnh mẽ của mình. Với việc mua các tài sản giải trí của Fox, Disney đã nâng cao đội hình mạng truyền hình trả tiền của mình bằng cách thêm nhiều kênh có sức hấp dẫn mạnh mẽ đối với người lớn. FX và FXX đã tạo ra một nền tảng cho các chương trình có kịch bản gốc được giới phê bình đánh giá cao, hầu hết trong số đó được tạo ra và sở hữu bởi hãng phim truyền hình Fox mà Disney hiện đang sở hữu.

Phía hãng phim của Disney đã được củng cố thông qua việc mua lại Fox, đặc biệt là phía sản xuất truyền hình. Các hãng phim truyền hình Fox hiện đang sản xuất hoặc đồng sản xuất 70% chương trình chiếu giờ vàng trên Fox. Hãng phim Fox đã đặt một số chương trình của họ trên các mạng truyền hình và truyền hình cáp khác, bao gồm Modern Family trên ABC và Homeland trên Showtime. Sự hoan nghênh quan trọng đối với nội dung do studio sản xuất, cùng với việc studio sẵn sàng bán các chương trình cho đúng nhà phân phối, đã tạo ra một chu kỳ hiệu quả, trong đó những người tạo ra các chương trình ăn khách của nó có động lực để ra mắt các chương trình mới với studio, khi xếp hạng cao thu hút những người sáng tạo khác với nền tảng. Chúng tôi tin rằng chu kỳ này sẽ được tăng cường bằng cách bổ sung nhiều nền tảng nội bộ hơn, bao gồm Hulu và Disney +.

Mặc dù việc bổ sung Fox Searchlight sẽ giúp Disney thu về nhiều đề cử Oscar hơn, nhưng mảng điện ảnh của công ty đã hoạt động hết mình, vì Disney là hãng phim có doanh thu cao nhất ở Mỹ trong ba năm qua, với hơn 3 tỷ USD doanh thu phòng vé doanh thu năm 2016 và 2018. Gần đây nhất là năm 2010, thành công của hãng tại phòng vé phụ thuộc rất nhiều vào Pixar. Tuy nhiên, Disney hiện có sáu hãng phim (Marvel, Pixar, Lucasfilm, Disney Animation, Disney Live Action và 20th Century Fox) với khả năng tạo ra các bộ phim bom tấn hàng năm. Với sự bổ sung của Fox, Disney hiện sở hữu 12 trong số 20 bộ phim dẫn đầu về doanh thu phòng vé trên toàn thế giới, với 9 bộ phim được phát hành trong 5 năm qua.

Disney đã thành thạo quy trình kiếm tiền từ các nhân vật nổi tiếng thế giới và nhượng quyền thương mại trên nhiều nền tảng. Công ty đã vượt ra khỏi quan điểm lịch sử về một thương hiệu mà trẻ em nhận ra và phụ huynh tin tưởng bằng cách mua lại và tạo ra các nhượng quyền thương mại và tài sản trí tuệ mới. Thành công gần đây với loạt phim Pixar và Marvel đã giúp tạo ra những cơ hội mới với những người trưởng thành, những người có thể đã tăng sức hút của họ đối với các nhân vật truyền thống của công ty. Việc mua lại Lucasfilm đã thêm một con đường khác để tiếp tục thu hút trẻ em và người lớn. Disney sử dụng thành công của chương trình giải trí được quay phim không chỉ để tăng lượng đăng ký Disney + mà còn để tạo ra trải nghiệm mới tại các công viên và khu nghỉ dưỡng, bán hàng, chương trình truyền hình và thậm chí cả các chương trình Broadway. Mỗi nhượng quyền thương mại mới sẽ làm cho thư viện của Disney lớn mạnh hơn, thứ sẽ tiếp tục tạo ra giá trị trong những năm qua.

Gía trị thực và các yếu tố lợi nhuận | Cập nhật ngày 27/06/2020

Chúng tôi ước tính giá trị thực tế là 127 đô la và phản ánh tác động của đại dịch. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh thu trung bình hàng năm là 8% cho đến năm tài chính 2024 với mức tăng trưởng hàng năm là 11% cho tài khóa 2021-24.

Hiện chúng tôi dự đoán mức tăng trưởng doanh số bán hàng tự nhiên hàng năm trung bình từ các mạng truyền thông là 2% từ năm tài chính 2021-24 (2% đối với phí liên kết và cố định đối với quảng cáo) vì các dự báo cập nhật của chúng tôi về sự thâm nhập của truyền hình trả tiền tại Hoa Kỳ giả định giảm xuống 55% vào năm 2025 từ 65% vào năm 2020. Việc mất người đăng ký tại ESPN và các kênh truyền hình trả tiền khác sẽ được bù đắp bởi phí liên kết trên mỗi kênh phụ tăng trong nước.

Chúng tôi dự đoán rằng các công viên ở Hoa Kỳ sẽ vẫn đóng cửa đến năm 2020. Do việc đóng cửa và lượng người tiêu dùng quay trở lại chậm hơn, doanh thu năm tài chính 2020 cho các công viên trong nước sẽ giảm hơn 50% và doanh thu năm tài chính 2021 sẽ vẫn thấp hơn 35% so với tài khóa 2019. Về mặt quốc tế, các công viên Trung Quốc cũng sẽ đóng cửa vào năm 2020, dẫn đến doanh thu giảm hơn 68% và doanh thu năm tài chính 2021 sẽ thấp hơn 30% so với năm tài chính 2019. Do đó, các công viên mới và bộ phận tiêu dùng sẽ bị ảnh hưởng Doanh thu giảm 49% trong năm tài chính 2020 và tài khóa 2021 sẽ thấp hơn 29% so với năm tài chính 2019. Chúng tôi kỳ vọng mức tăng trưởng bình thường hóa là 4% trong tài khóa 2023-24.

Do sự chậm trễ của các buổi ra mắt phim và đóng cửa rạp, chúng tôi tin rằng các rạp sẽ trống phần lớn cho đến tháng 6 ở Hoa Kỳ, Trung Quốc và Châu Âu. Do đó, doanh thu của rạp sẽ giảm 40% trong năm tài chính 2020 và năm tài chính 2021 sẽ vẫn thấp hơn 15% so với mức tài khóa 2019. Trong năm tài chính 2023-24, hãng phim sẽ quay trở lại mức tăng trưởng trung bình hàng năm là 6% do lượng phim Marvel phát triển mạnh mẽ và sự tăng trưởng về TV, VOD đăng ký và các cửa hàng khác khi Disney + tăng lên.

Chúng tôi ước tính mức tăng trưởng hàng năm 26% cho phân khúc DTC mới vì chúng tôi đang lập mô hình tăng trưởng người đăng ký mạnh mẽ cho Disney + và Hulu. Giờ đây, chúng tôi dự đoán rằng dịch vụ mang thương hiệu Disney sẽ đạt 120 triệu người đăng ký trả phí vào cuối năm tài chính 2024 do sáu tháng đầu tiên hoạt động mạnh mẽ. Sự tăng trưởng này giả định việc triển khai mạnh mẽ trên thị trường quốc tế và giá dịch vụ tiếp tục ở mức thấp ở Hoa Kỳ và nước ngoài. Chúng tôi dự đoán rằng phân khúc này dự kiến sẽ có lãi sau 5 năm.

Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận hoạt động tổng thể của Disney sẽ cải thiện nhẹ lên 17,5% trong năm tài chính 2024 từ mức 17% trong năm tài chính 2019 do khoản lỗ tại phân khúc DTC được bù đắp bằng sự cải thiện tỷ suất lợi nhuận tại các phân khúc trường quay và công viên sau khi phục hồi sau tác động của đại dịch COVID-19.

Rủi ro và bất ổn | Cập nhật ngày 10/10/2019

Kết quả của Disney có thể bị ảnh hưởng nếu công ty không thể thích ứng với bối cảnh truyền thông đang thay đổi. Giá dịch vụ truyền hình trả tiền cơ bản tiếp tục tăng, có thể khiến người tiêu dùng hủy đăng ký hoặc giảm mức độ dịch vụ của họ. ESPN thu được mức phí liên kết cao nhất so với bất kỳ kênh truyền hình cáp cơ bản nào và việc giảm mức độ thâm nhập của truyền hình trả tiền sẽ làm chậm tăng trưởng doanh thu. Chi phí quyền thể thao có thể tiếp tục tăng vọt, gây áp lực lên lợi nhuận. Các mạng phát sóng được hỗ trợ bởi quảng cáo của công ty, cùng với các công viên giải trí và các sản phẩm tiêu dùng, sẽ bị ảnh hưởng nếu nền kinh tế suy yếu. Làm phim là một công việc kinh doanh ăn nên làm ra, có thể dẫn đến sự thay đổi lớn về lợi nhuận cho mảng giải trí.

Sự quản lý | Cập nhật ngày 26/02/2020

Mặc dù chúng tôi đánh giá sự quản lý vốn cổ đông của Disney là Tiêu chuẩn, nhưng chúng tôi tin rằng đội ngũ quản lý hiện tại xứng đáng ở mức cao hơn so với các đồng nghiệp trực tiếp của nó. Vào tháng 2 năm 2020, hội đồng quản trị bổ nhiệm Bob Chapek làm Giám đốc điều hành của công ty, có hiệu lực ngay lập tức. Trước đây là người đứng đầu mảng công viên và sản phẩm tiêu dùng, Chapek đã có 27 năm làm việc tại Disney với nhiều vai trò khác nhau trong công ty bao gồm trong công viên, sản phẩm tiêu dùng, phân phối studio và giải trí gia đình. Chủ tịch điều hành kiêm cựu Giám đốc điều hành Bob Iger bắt đầu nhiệm kỳ chủ tịch vào tháng 3 năm 2012 và dự kiến ​​sẽ phục vụ cho đến tháng 6 năm 2021 do việc mua lại các tài sản giải trí của Fox. Iger sẽ chỉ đạo “nỗ lực sáng tạo” của công ty và cũng sẽ giúp đỡ trong quá trình chuyển đổi Giám đốc điều hành cho đến khi hợp đồng của ông kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2021.

Việc COO Tom Staggs từ chức vào tháng 4 năm 2016, trước đây được coi là người kế nhiệm Iger, đã ném kế hoạch kế vị đã sắp xếp trước đó ra ngoài cửa sổ. Trong khi chúng tôi tin rằng hội đồng quản trị sẽ lựa chọn bên ngoài công ty cho vị trí CEO tiếp theo, Disney đã tổ chức lại công ty vào tháng 3 năm 2018 và tạo ra một cuộc đua nội bộ dành cho hai người để kế nhiệm Iger. Các thí sinh là Kevin Mayer, cựu giám đốc chiến lược và hiện là người đứng đầu phân khúc khách hàng quốc tế và khách hàng trực tiếp mới được thành lập, và Chapek là người đứng đầu phân khúc sản phẩm tiêu dùng và công viên kết hợp.

Sau cựu giám đốc tài chính Jay Rasulo vào năm 2015, công ty đã thăng chức Christine McCarthy lên vị trí giám đốc tài chính. McCarthy có một nhiệm kỳ dài với kinh nghiệm vững chắc và đáng kể trong chức năng tài chính tại Disney với tư cách là thủ quỹ của công ty.

Dưới thời Iger, Disney đã tiếp nhận công nghệ mới và củng cố lại cam kết của mình đối với nội dung chất lượng cao. Ông đã hiểu rõ tầm quan trọng của hoạt hình đối với công ty ngay từ khi còn nắm quyền, mua xưởng phim hoạt hình máy tính Pixar vào năm 2006 và sau đó phục hồi lại xưởng phim của chính Disney. Iger cũng đã mua hai nhà sáng tạo nội dung lớn (Marvel và Lucasfilm) để mở rộng nhân khẩu học của công ty. Ngoài Pixar, công ty đã đầu tư đáng kể vào công nghệ / phân phối mới bao gồm mua Club Penguin (MMO dành cho trẻ em), Maker Studios (mạng lưới các kênh YouTube) và đầu tư vào BAMTech (công ty hàng đầu trong lĩnh vực phát trực tuyến trực tuyến). Việc mua lại Fox biến công ty bằng cách bổ sung thêm các studio, tài sản quốc tế và hướng trực tiếp đến các nền tảng tiêu dùng. Chúng tôi tin rằng Chapek sẽ tiếp tục sử dụng Iger playbook. Chúng tôi nghĩ rằng Chapek sẽ vẫn theo dõi các cơ hội mua bán và sáp nhập, đặc biệt là trong lĩnh vực truyền thông kỹ thuật số mới, nhưng chúng tôi dự đoán rằng các thương vụ sẽ ở cuối phạm vi nhỏ hơn.